【FOCUS】花旗國現「錢荒」 港樓小心添稻草

　　2013年6月的內地「錢荒」事件，周一(16日)突於花旗國重演，並逼使聯儲啟用正回購操作向市場緊急注資531.5億美元，為十年來首次。聯儲本周鐵定再減息(政策基準利率)之際，貨幣市場利率卻不跌反飆，拋開企業集中繳稅、國債發行結算等技術性因素，恐警示聯儲正失去對短期拆借這一實施貨幣政策關鍵工具的控制力。倘情況惡化，「QE4.0」非盡不可能。

　　花旗國銀行體系現「美元荒」，連鎖反應須留意會否因此推抵港匯及推升港息。8月底至今，本港多間銀行調高轉按及新造按揭封頂息率的趨勢仍在持續；加上中資發行的美元計價不良公司債有高達75%將於2020年到期--倘「錢荒」蔓延香江，樓市恐首當其衝，風險不可不防。

美國銀行體系突現「錢荒」，市場須留意會否因此推抵港匯及推升港息，進而為樓市再添稻草。

顯失幣策關鍵工具控制力

　　QE十年，美元仍洛陽紙貴；周四(19日)再減息在即，美國貨幣市場利率之一的隔夜一般抵押品(GC)回購利率，周一起卻離奇升至4.75%，周二再飆至8.75%，錄史上最大升幅，完全拋離現時聯邦基金基準利率2%-2.25%區間。

　　基準利率大趨勢下行，實際市場利率卻走升，顯示美國銀行體系美元短缺，背後原因或有三:一，聯儲近年收縮債券持有規模(即縮表，最新已於8月起停止)；二，企業集中繳稅(周一為繳納季度聯邦稅的截止日)；三，國債拍賣結算(周一是美國財政部780億美債拍賣計劃結算日)。拋開二、三的技術性因素，今次美國式「錢荒」猶如一道分水嶺，顯示聯儲恐正失去對短期拆借這一實施貨幣政策關鍵工具的控制力。

　　儘管聯儲周二緊急祭出531.5億美元正回購為銀行體系注資，為十年來首次，並預告周三或將再祭最多750億美元正回購，但更多動作勢陸續有來。除了最快周四將宣布5月議息時曾討論過的「常備回購便利工具(SRF)」，「新債王」岡拉克更直指，聯儲更有可能「很快」恢復資產負債表擴張，即重啟QE。

多跡象顯市場流動性吃緊

　　事實上，從主要央行紛祭「預防式減息」，到「貨幣+財政」雙寬鬆大勢難擋，市場利率與政策利率「一高一低」的尷尬，從多個市場現象皆有跡可循。

　　現象之一是，自8月底起，由獅子行(00005)發起的本港多間銀行相繼調高轉按及新造按揭封頂息率，最新跟進的東亞(00023)亦最新上調轉按封頂息率；現象之二是，從捲土重來的百威亞太(01876)，到共享辦公室龍頭WeWork的母企，均大削IPO集資額或估值；現象之三是，內房今年發行美元債平均利率為8.99%，遠高於去年的7.42%水平。

　　聯儲十年來首祭回購注資操作，鮑叔面對「以多快速度減息」的難題之外，再增「是否重啟QE」的躊躇。目前來看，「QE4.0」可能仍小；換言之，美元的流動性風險將持續，市場須留意會否因此推抵港匯及推升港息。倘若港銀未來續調高轉按按揭息率，本就受政治風波、經濟衰退夾擊的樓市，勢再添稻草，風險不可不防。

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