息差難擴闊 限日圓跌勢

　　美元強勢復現，兌日圓直逼125關口。美元升勢由加息預期帶動，美日息差走勢將是後市關鍵。惟預料聯儲局加息空間不大，美日息差難大幅擴闊，料限制美元上升動力，125至130日圓的區間有一定阻力。
　
　　市場對聯儲局加息時間的預測，可謂反覆無常，難得投資者亦樂此不疲繼續炒作加息議題，牽動股匯債市。年初大家憧憬聯儲局加息，美元兌一眾主要貨幣全匯走強，歐美政策分歧更令歐元急跌至1.05水平。惟近期美國經濟數據轉弱，加上4月議息聲明顯示多位官員認為6月尚未是加息時機，加息預期下降，美元借勢回氣，歐元在5月曾反彈重上近1.15美元。在美元回軟之下，歐洲股市顯著調整。
　

 　
　　不過，近日聯儲局多位要員連番出口術，加息預期再度升溫。聯儲局主席耶倫(Janet Yellen)上周五(22日)表示，預期美國經濟會轉強，年內加息幾可肯定；另邊廂聯儲局第二把交椅的副主席費希爾(Stanley Fischer)，又指貨幣政策會考慮環球經濟增長及美國經濟數據，勸市場勿太著眼首次加息的時間，並強調加息步伐會相當緩慢。兩者言論被市場銓釋為聯儲局已就加息準備就緒，刺激美元回升，尤以美元兌日圓的升勢最為矚目，截至上周五(29日)的短短10日便急逾3%，直逼125關口，創12年新高。
　
美日息差擴闊動力弱
　
　　美國今年加息勢在必行，早前美元轉弱的騷動，市場普遍視之為短期調整。問題是，加息這因素對美元升勢仍有多大推動力?
　
　　若美息是主導匯市的因素，不妨從短債息差變動尋找啟示。過去兩年，美國與日本的兩年期國債息差趨勢，大致上與日圓匯價走勢貼近，兩者相關性頗高(見圖一及二)。去年底美國加息預期上升，推高美債孳息，美日息差優勢顯著擴闊，日圓隨即急跌至120水平。惟今年起加息時間變得不明朗，美日息差走勢失去方向，日圓亦持續在120橫行了幾個月。
　

 　
　　本周美元兌日圓抽升，突破平頂三角上線阻力，量度目標上望130。美日息差在走勢上亦觸及三角上線，惟相比起上次美元兌日圓的急升，今次息差擴闊的動力明顯較弱，兩者息差目前為64點子，比去年底的77點子還要低，能否支持美元兌日圓的升浪有待觀察。當下日本債息低迷，息口基本上已低無可低，美日息差能否進一步擴大，很大程度取決於美債孳息的升幅。
　
　　聯儲局的加息固然會推動美債息口上升，但以目前情況判斷，聯儲局加息步伐料會相當緩慢，幅度亦不會大，這將會限制短債上升的空間。投資者大可留意一下美債孳息曲線，美國通脹預期長期低迷，過去一年10年期債孳息持續受壓，年初低見1.6厘，直至近數月才回升重上2厘，反之兩年期債息卻因加息預期拾級而上，令孳息曲線愈趨平坦。
　
　　據傳統的經濟看法，孳息曲線走平反映低增長、低通脹的預期，這樣的復甦狀況不太理想。聯儲局更不會希望出現反向孳息曲線(長債孳息低於短債)，故此加息幅度以及短債孳息的上升空間，亦會受制於長債孳息升幅。聯儲局就算啟動加息周期，觀乎目前美國的通脹前景，加息空間並不大。
　
政府或不願圓匯跌至125
　
　　息差要考慮雙方面情況，日本債息又會否回升?有分析預期環球以至日本經濟在下半年的通脹將會回升，可能推高日債息口。當下日本債市與歐洲有相似之處，日本央行每年要購買80萬億日圓的國債，額度相當於國債銷量的九成，導致國債市場供應短缺。日本財政部上月便為債券拍賣設立購買上限，買家不可買入多於現有供應的五成，避免有人「囤積居奇」，推高債價等央行接貨。債息已被央行人為壓低至負數，下跌空間有限，反彈風險似乎更高，日債息口不排除會像早前德國債息般急劇抽升，但在日本量寬政策之下，日債孳息在未來一段時間料仍會在低位徘徊，即使在扭曲市場下出現反彈，是否通脹先兆，仍言之尚早。
　
　　日債回報低企甚至是出現虧損，已開始趕走投資者，當中包括日本的政府退休投資基金(GPIF)。為提升投資回報，GPIF料會將日本本地債券的比例減半至35%，此舉意味基金會出售日圓，為日圓帶來沽壓。不過，如今匯市受政策左右，日本政府的意向，或更值得應留意，日揆安倍晉三的首席經濟顧問本田悅朗早前曾指出，日圓在120水平是可以接受，但若升至125卻可能反過來損害經濟，畢竟受惠日本貶值的只有出口企業及旅遊業等，不少中小企卻要承受進口成本上升之苦。美元兌日圓的技術走勢不俗，但卻缺乏基本因素支持，美日息差擴闊的空間亦有限，料在125至130有一定阻力。
　

轉載自《iMONEY智富雜誌》
  

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