鴿派加息 市場始料不及

22/03/2017

  美國聯儲局在上周三(15日)議息會議後,宣布加0.25厘。這個決定本身雖然毫無驚喜,因為市場早已100%預計會調高利率,惟今次市場的反應頗為有趣,先是美元匯價及美國國債孳息顯著下跌,同時美國及包括香港在內的主要股市受消息帶動而走高,完全跟以往加息後的市場反應相反。到底市場在想甚麼?

 

  聯儲局預示未來3年加息步伐,未如市場預期般加快,令投資者失望。期貨市場推算,年底前加足3次機會僅多於50%。公布加息後美元走弱,美匯指數單日跌約1%,美國10年期債息亦單日跌約12點子,一度低見2.48厘。但股市就明顯受消息刺激,標普500指數議息前升約0.4%,後受加息帶動增至0.8%。上周四(16日)日經亞洲300指數今年首次升穿1150點,恒指亦升近500點,上周五(17日),再升22點,日中高位曾創一年半新高。

 

經濟前景近絲毫未改

 

  市場反應可算奇怪,到底所謂何事?細讀聯儲局的聲明及新發布的經濟前景預測,可以看到當中的端倪。議息聲明指,美國的勞動市場增長持續,通脹在近月亦加速至相當接近聯儲局的2%目標,局方官員認為美國的短期經濟風險中性,這些都是加息的原因。在記者會上,主席耶倫(Janet Yellen)指今次加息,「簡單一句就是美國經濟表現良好(The simple message is the economy is doing well)」,可見加息是建基於局方對經濟前景樂觀。

 

聯儲局主席耶倫(Janet Yellen)。 (CNS資料圖片)

 

  但樂觀之餘,聯儲局新公布的經濟前景預測或多或少令市場失望。新一份經濟預測顯示(見表),聯儲局官員對今年至2019年美國失業率及通脹率的預測中位數,都與12月時一樣;其餘的預測數字亦大致不變,只將明年的國內生產總產(GDP)增長率預測,上調0.1個百分點至2.1%,及將今年的核心PCE通脹率預測上調0.1個百分點至1.9%。

 

 

  大家或許還記得,在兩個多星期之前其實市場還不太相信聯儲局會在今次會議加息,當時期貨市場推算的3月加息機會約為三成。只是及後聯儲局官員不停「吹風」,多番強調3月加息「相當合適」,才令市場突然深信今次加息勢在必行。

 

  市場預測在短時間內急速轉向,其中一個原因是認為聯儲局官員對美國經濟前景的看法有變,令加息時間需要提前,甚至有分析相信,聯儲局可能將年內加息次數的預測,由3次調高至4次。當新一份隨議息報告出籠,經濟預測近乎絲毫未改,而報告內的Dot Plot亦顯示聯儲局官員對未來3年的利率走勢預期的中位數,大致與12月時的相同,只有2019年的利率預測中位數由2.9厘微升至3厘,升幅微不足道。這一切都令市場有點措手不及,認為今次的加息為「鴿派加息」(Dovish Hike),意指在加息的同時卻又傾向維持寬鬆取態。

 

  巴克萊經濟師Michael Gapen及 Rob Martin在當日發布的即市評論表示,聯儲局加息但不調升未來加息預期,反映局方只是希望把握近期金融市況良好的時機調高利率,並指這次加息顯現聯儲局「機會主義」(Opportunistic)的一面。

 

強調平衡通脹目標

 

  另一個「鴿派加息」的端倪是當局對通脹的態度,是在議息聲明特意提到通脹目標為「平衡」(Symmetric)的目標,即是2%通脹目標絕非上限,換言之若通脹低於2%一段長時間後,聯儲局就應該在之後一段時間容許通脹高於2%,令中長期平均通脹處於2%的水平。即是說聯儲局打算容許通脹在未來一段時間繼續上升,不會因為高於2%就急急加息。

 

  這個信息相當鴿派,要知道美國的PCE通脹率自2012年4月以來都低於2%,假若要達到「平衡」的話,即是聯儲局可容許未來5年的通脹高於2%!當然,這只是個相當粗淺的推論,以多年來的通脹率來計個平均數,才是較合理的推論方法。

 

  事實上不少貨幣經濟學者都倡議,聯儲局應強調通脹目標是個「平衡」目標,因為假若2%通脹成為政策上限的話,美國的長期平均通脹可能會低至只有約1%,將令聯儲局加息的空間收窄之餘,也可能助長通縮再現。要記得聯儲局是在2012年才正式確立以2%為通脹目標,當中只有極少時間曾高於2%,故今次強調「平衡」通脹目標,有助確立未來利率正常化的路線。

 

財政刺激政策未反映

 

  不過,上述的理論層面未必是聯儲局官員心中所想。聯儲局官員的通脹預測中位數,在2019年前都不會超過2%,個別官員而言,最高的一位都只是預測在2019年通脹升至2.1%。換言之,聯儲局今次只是強調現行政策框架下,通脹有上升空間,但未必會顯著高過2%。

 

  當然,耶倫在記者會上提到,該局仍未將特朗普(Donald Trump)政府的財政刺激政策,計入局方的經濟預測之內。即是若美國政府的財政刺激政策一如去年競選時般「宏大」的話,聯儲局會容許通脹走高一段時間。這,或許才是投資者所想看到的那隻鴿。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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