嚴厲限產增集中度 水泥業處蜜月期

30/11/2017

  今年水泥股大翻身,皆因內地實施史上最嚴厲的環保、限產措施,個別地區甚至出現供不應求的現象,刺激水泥價格攀升。不單如此,政策又驅使行業集中度進一步提升,令龍頭公司的地位愈穩固。

 

(CNS資料圖片)

 

最新消息:去產能持續 價格仍強勢

 

  今年水泥股完美演繹甚麼叫「新不如舊」,股價不知跑贏多少新經濟股,好像海螺水泥(00914)升了70.9%,而醜股大翻身的中國建材(03323)又因計劃與中材股份(01893)合併,累升86.7%,絕不比科技股遜色。

 

  無他,兩公司剛公布的第三季業績,均顯示其盈利能力持續好轉,甚至已重返歷史高位;更重要是,去產能的措施有增無減,市場預期水泥價格在一段時間內維持強勢的機會很大。

 

  根據中國會計準則,中建材首三季多賺2.3倍至23.44億元(人民幣,下同),收入達884.67億元,上升25.8%。同期,海螺水泥賺98.09億元,按年升64.3%,收入為500.39億元,增加31.9%;公司又公布全年業績指引,預告多賺50%至70%。

 

  事實上,有甚麼生意好得過,政策限制行業供應,托起售價,讓企業生產少卻賺得多,水泥業正正處於這個蜜月期。11月6日,四川對水泥熟料生產線實施錯峰生產(見88頁財經詞彙),開展3個月的駐點強化督查,讓生產線有序壓減產能;而2018年湖南省要求錯峰停窰時間原則上不少於85天,錯峰生產時間主要集中在大氣污染防治特護期,即10月16日至次年3月15日。受限產消息刺激,各地水泥企業先後發出加價通知,其中陜西區的漲價幅度為每噸50元。

 

重點:

 

 ‧去產能措施有增無減,令水泥價格持續強勢

 ‧今年水泥股業績表現勝預期,股價不輸比新經濟股

 ‧水泥市場的集中度將進一步提升,企業的業績會更為分化

 

行業概況:環保政策助強者愈強

 

  產能減少,導致水泥價格堅挺,幾乎已是市場共識。加上臨近年尾,不少工程正在趕工,尤其南部處於建築旺季,適逢北方地區實施錯峰生產、部分南方地區又進行限產,個別市場已出現供不應求的情況。截至11月中旬,全國水泥均價(不含稅)每噸約為313元,同比上升兩成多。

 

  據中泰證券分析,今年第四季到明年第一季,因環保壓力、能耗壓力,將是史上最嚴限產季。由於目前水泥市場整體供需相對緊張,所以一旦全面錯峰生產,水泥供應將更為緊張,價格可能面臨大幅上漲。而廣發證券的數據也顯示,目前水泥庫存偏低,平均庫存普遍在40%至60%之間,短期內還有繼續下降的可能性,均有助支持水泥價格。

 

  另外,中建材與中材股份合併,市場亦估計兩公司重組完成後,將提升部分地區的市場集中度,並以更大的市場影響力左右政策。

 

  雖然,水泥價格表現硬淨,券商對水泥行業前景的看法卻有分歧,皆因有分析擔心隨著內地投資增速放緩,會讓水泥需求有所下降,例如今年首10個月全國固定資產投資增幅放緩至7.3%,較首九個月減少0.2個百分點,同期的全國房地產開發投資增速為7.8%,亦較首九個月低0.3個百分點;假如情況持續下去,將會限制未來水泥企業的盈利。

 

2019年企業盈利或降

 

 

  建銀國際預測,明後兩年行業需求很大機會繼續下跌(見圖一),相信行業要進一步減產,才能支持水泥價格在高位運行,即今年下半年全國水泥價格或周期性見頂,而在企業角度,明年盈利水平與今年下半年的年化水平接近,2019年的盈利水平則可能下行。

 

  簡言之,背後的邏輯是,今後水泥行業難以支持價量齊升,或者呈現銷量減幅抵銷了價格升幅的情況,導致水泥企業的盈利停滯不前,甚至倒退。

 

 

  不過,樂觀一點看,就算水泥需求的總量有所減少,但由於限產、環保政策令市場集中度提高,龍頭企業的出貨能力,仍可以優於市場平均水平。例如,今年首三季全國水泥產量同比下跌0.5%,但海螺水泥的水泥熟料綜合銷量上升3.4%,顯示企業的市佔率提升,業績會更為分化。

 

  國金證券的調研亦顯示,海螺水泥在11月上旬的日發貨量突破100萬噸,創歷史新高。此外,德銀報告指,嚴厲的環保政策,令水泥市場重新洗牌,擁有高環保標準的大型企業獲得更多的份額,其中海螺水泥在9月的銷量按年升10.5%;西部水泥(02233)首九個月銷量上升5.1%;A股上市的冀東水泥在陝西地區的銷量也增加14%。

 

個股追蹤:海螺水泥望再創新高

 

  全國水泥價格持續攀升,水泥股近月來表現硬淨,加上行業一直深受國策扶持,龍頭股海螺水泥值得留意。股價自年初開始拾級而上,走勢一浪高於一浪,近日更高見37.1港元的52周新高。周五(24日)收報36.05港元,跟2011年高位41港元僅差約17%。行業基本面持續回暖,股價有望再度走高。

 

產能問題改善

 

  內地陸續有城市頒布水泥限產令,料今個冬季水泥庫存持續在低位徘徊。長春市近日開展秋冬季大氣污染治理「百日攻堅」行動,由11月1日至明年4月30日,全市水泥熟料行業實施停產。另外,有消息指,工信部要求全面停產32.5等級複合水泥,發展專用水泥。據了解,目前32.5等級複合水泥的產量佔水泥總產量的60%以上,若32.5等級複合水泥全面停產,水泥總產量有望削減約2億噸。

 

  事實上,行業實施嚴厲的限產令,除了推升水泥價格之餘,行業產能過剩的問題亦得以改善,對水泥股而言,實屬利好。早前發改委公布,9月全國市場42.5級散裝水泥平均價格為每噸336元,按年升26.8%,按月則升4%。而今年首三季水泥產量達17.6億噸,按年下跌0.5%。展望第四季,行業供求矛盾趨於緩和,水泥價格的上升動力持續,水泥股將迎來不俗的升浪。

 

業績增長理想

 

  再談談業績,集團首三季收入同比增長31.9%至500億元,股東淨利潤按年增64%至98.1億元。單看第三季,收入達181.3億元,同比增長29.7%,淨利潤30.9億元,同比增長18.3%。而拉長一點看, 2005年至2016年間,集團營收從133.9億元增長至559.3億元,增長4.2倍,複合年化營收增長率13.88%;淨利潤從5.5億元增長至85.3億元,增長了15.5倍,複合年化淨利增長率28.3%。雖然水泥行業一向較受經濟周期影響,惟看到集團多年來的業績穩步上揚,有理由相信,集團在行內競爭優勢突出,並具領導地位,在今年首三季業績亮麗的大前提下,第四季業績亦令人期待。

 

  另外,集團積極布局「一帶一路」發展戰略,去年在印尼、緬甸、柬埔寨等5個國家投資興建水泥項目。國家未來仍會加大鐵路、地鐵、公路、水利等的基礎設施投資,預計對水泥需求只會有增無減。

 

  摩根大通表示,內地北部在「十九大」期間限產水泥,令供應減少,有助東部及中部的水泥出口,預期第四季華東地區或出現供應短缺。該行預料,海螺水泥屬華北冬季限產的意外贏家,即使其在當地沒有直接業務,不過華北水泥生產減少,亦會推高華東及華中銷量及盈利能力,因而上調其評級至「增持」,目標價40港元;德銀指出,第四季水泥需求強勁及加價幅度超預期,海螺水泥盈利能力將持續見改善,予其目標價40港元,評級「買入」。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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