5G中後期贏家 中通服趁早吸納

20/11/2019

  除了去年由中移動(00941)、中聯通(00762)及中電信(00728)分拆而出的中國鐵塔(00788),5G股份當中,中通服(00552)亦同樣由三大電訊商共同持股。除了可受惠電訊商對5G初期投資,集團增長最快業務屬下游應用性質,中後期亦同具賣點。

 

  中通服主營三大業務,分別為貢獻超過五成收入的電信基建業務,佔約三成的業務流程外判服務,以及佔13%的應用及內容服務。電信基建業務提供電信工程基建相關的規劃設計、施工及監督服務,表現取決於客戶的資本開支(Capital Expense)。業務流程外判服務提供網絡維護及供應鏈等支援性服務,表現取決於客戶的營運開支(Operating Expense)。最後應用及內容服務提供系統集成、軟件開發等增值服務,表現取決於客戶的資本開支。

 

非電訊商開始接力

 

  目前在5G建設初期,電信基建業務短期仍會是影響集團業績最大的業務。今年上半年業務收入增長8.7%,增長速度屬中規中矩。主要是業務超過六成收入來自三大電訊商股東,而今年各大電訊商資本開支未見大增,故上半年來自電訊商的收入按年僅輕微增2%,拖累整體增速。聯通與中電信亦在上月宣布共享5G基站,預料進一步削減資本開支下,來自電訊商的定單不會有太大增長。

 

(iStock)

 

  不過電訊商的定單只是5G建設的第一波,等電訊商完成網絡鋪設後,包括政府及商界在內的非電訊商客戶,就會加快5G相關建設接軌電訊商網絡,進入整個5G的中期階段。集團一直希望擴大非電訊商收入,今年上半年就按年增近三成,增速明顯加快,管理層亦預料往後來自非電訊商收入佔比會愈來愈高。至於市場規模可以參考中國信通院數據,相關投資額佔整個5G總投資額近一半,2026年之後更會超越電訊商開支。

 

  2026年看似遙遠,不過另一隻設備股摩比發展(00947)近日公布指,首9個月5G產品累計銷售收入按年增186%、天線產品累計增六成。翻查集團上半年業績,收入按年減2%、天線產品按年跌一成。集團解釋自工信部頒發5G商用牌照後,陸續獲得設備商及電訊商定單。但在電訊商資本開支較穩定之下,估計來自非電訊商定單比重已達一定水平,有理由相信非電訊商的投資已開始發力。

 

估值已跌至較低位

 

  至於餘下兩項業務,一項是網絡維護的支援服務,一項是數據處理及應用的增值服務,需要等到所有鋪設完成,下游應用性質重,處於5G的後期階段。兩項業務最大的增長期當然未到,不過上半年亦取得的13%及22%增幅,高於總收入約一成的增速。光大證券就指,業務外判服務建基於客戶營運開支,而營運開支增幅一向甚少突然爆發,增速料較為穩定。

 

  所以若以增長力看,光大更看好應用內容服務,始終業務應用內容服務的應用範圍夠廣。集團現時客戶層面已延伸至政府、交通、房地產等非電訊商行業,有份參與建設智慧園區、智慧機場等項目。近3年非電訊商收入年複合增速達兩成,電訊商增速約為一成,但今年上半年增速急升至27%,雙雙達兩成增幅。

 

  中通服今年股價大落後,不但跑輸5G板塊,和恒指比較亦比下去。不過大摩就力撐,指集團股價從今年高位最多已調整近一半,集團短期負面因素應已大部分反映,中長期增長力高。現價預測市盈率(PE)已跌至低於11倍,已較集團歷史平均值為低,更與5G設備股平均27倍PE有一段距離,亦低於券商最低目標價,不妨以現價吸納並作中長線持有,跌穿對上兩次底部約4.3元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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