內外兼備 敏華坐得安心

26/11/2019

  敏華控股(01999)公布2020年財年上半年業績,不論內銷或外銷,都獲多間大行唱好。

 

  敏華2020財年上半年收入55.9億元,按年增長1.9%,純利則升6.1%至7.1億元。雖然增速不算爆炸性,但在中美貿易戰影響氣氛下,中國及海外市場表現均佳,對主營梳化、床墊與床具業務的敏華來說,已足以令多間大行唱好。

 

 

重點:

 

  ‧內地市場穩定增長,毛利率有所提高,龍頭地位不變

  ‧海外業務主要憂慮北美市場,惟產能轉移至越南助降低風險

  ‧盈利能力續增,資本開支有望回落,派息比率料有望回升

 

內銷市場持續增長

 

  集團內地市場收入增長達到11.8%至29億元,較2019財年下半年的增速5.7%明顯加快,同時中國業務首次佔總收入比例超過50%。若撇除近年收購的江蘇鈺龍,國內收入以人民幣計增速更達到24.4%。

 

  內地房地產沒有特別熾熱,公司一方面從產品著手,推出多款風格年輕、定位大眾的新產品,更積極拓展零售渠道。中金預計,新零售渠道如電商、抖音及直播等,收入增速將達到七成以上,佔比亦超過兩成。至於綫下渠道亦穩步發展,截至9月30日,集團在中國擁有2,713間芝華仕頭等艙及芝華仕五星床墊專賣店,半年淨增99家,成熟平台同店增速提高至高單位數。

 

海外市場風險受控

 

  外銷方面,集團主要憂慮是中美貿易戰,由於主要系列產品於今年上半年對美出口關稅增加至25%,令部分客戶減少下單,2020財年上半年北美市場收入下跌22.9%至16.3億元,收入佔比降至30%。

 

  不過,幸好集團預先轉移產能至越南,於2020財年上半年北美銷售收入中,由越南供貨的比例已提高至34.4%。今年8月,集團亦有新廠房於越南落成,當地產能的佔比將愈來愈高,此外,中國產能則負責北美市場毛利較高的高檔梳化,皆因關稅相對影響較低。管理層預計,在2020年年中將完成八成至九成的產能轉移,有助減輕未來關稅的影響。至於同期集團在歐洲及其他海外收入增長10.7%,未因環球經濟放緩而倒退。

 

  如果中美兩日最終降低關稅自然是好事,但集團一定程度上已受惠於關稅增加。中信建投指,由於中小企業議價能力低,盈利受壓而逐步退出市場,集團受惠於行內集中度提高,加上早已部署越南產能,外銷市場市佔率有望進一步提高。實際上,根據公司年報,集團功能性梳化在美國市佔率於2016年為9.6%,2017及2018年分別增加至9.8%及10.7%。

 

  展望未來,廣發證券指出,美國功能性梳化仍然依賴中國的供應,中短期均難找到其他可替代的大規模生產地。敏華擁有一體化的產業鏈,成本優勢持續領先。

 

盈利能力有所提高

 

  在內銷增長、外銷穩定下來的時候,集團的盈利能力亦見提高,2020財年上半年,公司毛利率按年提高2.8個點子至35%,中國、北美,以及歐洲及其他海外市場的3個分部,毛利率均見提高,公司指主要原因是原材料包括真皮、鋼材、包裝紙、化學品的加權平均單價按年下跌12%、11%、19%及27%,同時由於內銷業務毛利率在期內達到39.3%,較海外市場的31.9%高,前者佔比增加,提高集團的盈利能力。

 

  成本控制方面,銷售費用率受累於關稅及加大廣告開支,按年增加1.8點子至17.1%,財務費用率提高1.1點子,但管理費用率持平,因此純利率同樣上升0.5點子至12.6%。另外,集團存貨、應收款等均見下降,盈利質素進一步提高。

 

  考慮到全球經濟放緩,集團原材料成本壓力料持續下降,例如受累於鞋革、汽車革需求低迷,真皮價格已降至歷史低位,至於化學品、鋼材等大宗商品,同樣受壓。

 

  安信證券特別提到,集團2010年至2019年財年的平均派息比率達到六成以上,還未包括股票回購的回報。雖然近兩年受到越南工廠、重慶工廠及前海項目等影響,資本開支壓力增加,令派息比率降低,但由於項目陸續落成,未來派息比率有望回升,有利提高公司的投資價值。

 

  集團本周股價隨中美貿易談判消息起伏,於6元前見阻力,可於本周低位5.29元吸納,目標看6.5元,跌穿10月低位4.66元止蝕。

  

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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