創新轉型踏入收成 石藥增長開快車

　　中東局勢加深避險情緒，武漢肺炎又令人聯想起沙士。在此市況下，不如考慮有潛力的醫藥股，一方面與經濟周期關係不大，同時若疫情加劇醫藥股或有一番炒作。

　　石藥集團（01093）主要產品分為成藥及原料藥，而成藥又可以細分為創新藥及仿製藥。近年較受政策呵護或資金看重的創新藥業務，大致可分為腫瘤及非腫瘤領域。公司以原料藥起家，在2016年前投入到仿製藥市場，而在創新藥及內地兩票制改革下，2017年的收入按年增速達到26.6%及32.3%，遠超2013年至2016年一成左右的水平。去年首三季集團的收入增速並未失速，仍然達到27.5%的水平（見圖一）。

(iStock)

重點：

　　‧轉型開拓創新藥後收入增長持續，毛利率同見改善

　　‧大力投入研發，研發團隊龐大，多項項目進入臨床期

　　‧今明兩年多隻創新藥料投入市場，為盈利增長添動力

重點創新增長強勁

　　細分業務去看，2019年首三季創新藥仍然是增長引擎，按年增長51.9%；而若從治療範疇去看，腫瘤藥屬增長較快的領域。雖然原料藥聽似技術要求較低，亦不受政策特別關照，不過集團維他命C期內業務收入增速仍達15.3%，一定程度抵銷抗生素業務倒退的影響。實際上，集團在不少原料藥在全球也是龍頭，維他命C全球市佔率達到35%以上，咖啡因添加劑則達到五成以上，同時在該業務上與可口可樂等國際巨企有長期合作關係。

　　國泰君安預計，集團去年第四季的業務仍保持不俗增長，其中集團旗下主要用於治療輕中度急性缺血性腦卒的新藥恩必普，成為主要產品之一。該藥去年成功列入內地權威官方指南，在銷售團隊擴張、臨床效果獲肯定之一，增長達到三成以上並不困難（見圖二）。

　　而主要用於腫瘤的多美素，增速更是驚人，即使屬於二仿品種，但2018年收入增速達到八成以上，去年首三季更達到118.1%，仍然在急速增長的階段。在多種王牌藥物的支持下，去年業績應無大礙，加上毛利率較高的創新藥比例不停上升，公司整體毛利率由2013年的38%急增至去年首三季的70.9%（見圖三），第四季的毛利亦料維持該水平。

獲益大力投入研發

　　當然，往績不代表將來，藥企能否維持增長，很大程度要看公司的研發能力。現時集團研發團隊超過1,800多人，在美國、石家莊、上海及北京擁有四大研發中心，以及臨床科學與管理中心。在小分子領域上，公司設立了4個技術平台，包括小分子新藥篩選及研發平台、藥物合成技術平台、納米藥物技術平台、新輔料技術平台，至於大分子領域則有5個平台，位於美國的分別有主要針對GMP 酵素的德豐、骨癌及腫瘤等的Alama平台、自動化及多功能分析的新石，而位於中國的分別有武漢友芝友研究雙特異性抗體及上海津曼特生物研究靶向腫瘤抗原。

　　除了自行研發外，集團現時亦積極與外部合作，建立「快速引進+自研」的體系。在引進方面，以小分子領域為例，公司與多間醫藥科技公司達成戰略協議，如2016年與藥明康德（02359）簽訂戰略合作協議引進新藥，2018年與上海藥物所合組公司上海潤石，現時亦與四川大學、哥倫比亞大學等中外院校建立合作關係，提高研發效率。

多隻新藥蓄勢待發

　　集團的策略暫見成效，多隻重磅創新藥預計即將上市，足以支持長期增長。公司在小分子藥物項目充足，有18項正在臨床階段，還有20多項在進行臨床前研究。在研項目重點包括打腫瘤、精神神經線、心腦血管、免疫等，對公司現有產品線有較佳的互補。其中抗白血病及淋巴癌的Duvelisib已在臨床三期，預計在2021年於內地進入市場，國泰君安預計最高一年銷售額可達10億元人民幣以上。

　　至於大分子創新藥現時有13項臨床，有3項在臨床三期、2項在臨床二期，另外有40多項在臨床前研究階段。其中針對非霍奇金淋巴癌的SCT400有望在今年上市。由於近年中國新增非霍奇金淋巴癌個案持續上升，預計可為集團帶來可觀收入。

　　而集團在2014年就開始研發的新型納米製劑，在研項目超過20種，其中多美素及克艾力已經投入市場，1個已經申報生產，9個在臨床試驗，其餘在臨床前研究。參考多美素及克艾力的市場反應， 納米製劑的需求強勁，且技術門檻高，相信能成為石藥的王牌產品。而在國內獨家仿製的兩性霉素B膽固醇硫酸酯複合物（ABCD）效果較市面上的兩性霉素B佳（AmB）（見圖四），因此被內地藥品審評中心納入優先審批名單，預計在今年上半年獲批上市。

　　考慮到集團研究往績理想，加上彷製藥及原料藥的業務提供穩定現金流，研發失敗風險有限。過去不少藥企面對藥物限價的風險，但由於中央的政策方針仍是鼓勵創新藥，集團政策風險同樣受控。集團近日股價試19元後回落，不妨於前浪底16.72元吸貨，目標看心理關口20元，跌穿去年9月低位14.1元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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