貿戰重啟 中國復甦前路茫茫?

26/05/2020

  中國在經歷疫情的衝擊後開始緩慢復甦,成為全球首個製造業復工的國家,預料下一步著力擴大內需,但此時中美貿易戰火重燃,地緣政治風險為大市再添不明朗因素,A股市場有何投資機遇?iMoney今期請來道富環球投資管理亞太區投資部主管Kevin Anderson及UBP首席亞洲投資策略師陳祖傑,拆解中國市況。

 

  中美貿易戰自2018年爆發以來,一直觸動投資者的神經,兩國在今年1月簽署首階段貿易協議,被視為暫時休戰,豈料在新冠肺炎疫情下緊張關係再度加劇。美國總統特朗普(Donald Trump)一度威脅對華加徵關稅,據報中國政府的貿易顧問亦曾提議終止首階段貿易協議。貿易戰重啟,果真如箭在弦?

 

(iStock)

 

Anderson:貿戰如灰天鵝

 

  相較於新冠疫情爆發此類「黑天鵝」(Black Swan)事件,道富環球投資管理亞太區投資部主管Kevin Anderson形容中美貿易戰是「灰天鵝」(Grey Swan)事件,雖不似「黑天鵝」般不可預測,但一旦爆發便造成巨大影響,現時已有愈來愈多跡象顯示中美之間的策略性競爭日增,這股風氣將蔓延至投資市場,可能令市場避險情緒上漲,導致投資者因而沽售風險資產。Anderson指出,雖然長期主導市場的最大因素仍然是疫情,但地緣政治風險亦不容忽視。

 

陳祖傑:禁美元融資威脅大

 

  對於是否真會如特朗普所言增加關稅,UBP首席亞洲投資策略師陳祖傑認為,現時所有的商品都有關稅,再加關稅稅項已經不可能,唯一能加的只有關稅率。但如此極端的做法會拖延美國經濟復甦,甚至增加整個全球經濟衰退的風險,「距離11月美國總統大選僅餘4個月,特普朗會否再為美國經濟復甦增添不明朗?我覺得他應該考慮得很清楚。」

 

  在過去一周,特朗普威脅暫停聯邦退休基金投資中資股、參議院通過新法案加強監管中國上市企業集資,不過兩件事都似乎是擺姿態,多過直接攻擊中國。其中,聯邦退休基金如果放棄投資中資股,對A股市場的影響亦相當有限,因其持有的A股僅佔持倉約0.06%,即約50億美元。如果要造成實質影響,便要考慮其他退休基金會否跟隨做法,譬如全美最大規模、管理資產超過3,760億美元的加州公務員退休基金(CalPERS),惟難度頗高。

 

  中國持有1.1萬億美元美國國債,坊間有指美國大可不對中國派息,作為經濟制裁的手段。相對於此,陳祖傑認為,更大的威脅可能是拒絕讓中國銀行進行任何美元融資,因人民幣未成為重要國際貨幣,假如美國實施相關限制,這將窒礙中國的銀行國際化,頂多只能成為亞洲市場使用的銀行。

 

  雖然美國頻頻出擊,但陳祖傑指出,過去兩年中國一直增加購買美國商品,例如近日增加採購百萬噸美國大豆 ,務求達成一年採購3,500萬噸的目標,恢復貿易戰前一年水平,顯示中國願意藉著買貨,平息到特朗普對中國的攻擊。中美最高貿易談判代表近日通電話,表示將為第一階段貿易協議的落實創造有利條件,也是意料之外的正面。

 

內地疫情領先復甦

 

  美國尚處於疫情的水深火熱、每日新增感染案例近3萬宗之時,內地已經逐步走出疫情陰霾,新增確診集中為境外輸入個案。陳祖傑直言︰「我覺得中國現在的情況已經相當好」。

 

  他先是大讚內地在是次疫情管控上處理得當,推出了很多「辣招」,包括封鎖城市、保持社交距離等,給了其他國家經驗參考。近期多省市解封後,在武漢、沈陽等地區出現第二波疫情爆發的跡象,不過陳祖傑認為即使出現一些小範圍的第二波爆發,但都不會至於令到整個國家的經濟再次封鎖。

 

  其次,內地主要經濟活動已經開始緩慢復甦,從帶動內地經濟增長的「三頭馬車」數據來看,4月工業生產按年止跌回升3.9%,零售銷售按年跌幅收窄至7.5%,此外,固定資產投資按年降幅續亦收窄至10.3%;同時多項高頻數據也快速回升,包括銀聯卡交易、每日能源用量、高速公路交通流量, 甚至是污染指數等。 

 

  最後他又指政府是次針對疫情的措施非常好,並沒有出於慌張狀態去撒錢,或者暴力的加大財政措施。他特別提及︰「幸好,因為中美貿易戰的關係,中國於去年就已經開始慢慢放鬆一些政策措施」,從貨幣政策方面來看,人行亦逐步減息和降低存款準備金率(RRR),故在疫情出現之前已經有較為寬鬆的貨幣政策支。市場分析認為,隨著兩會召開,內地今年仍有進一步降息降準的可能。

 

  上述三大因素皆有望令到中國經濟復甦,推動中國股市,惟陳祖傑亦提醒投資者,內地的外部供應鏈正面對壓力。現時海外國家施行封鎖措施令需求低迷,內地很多製造業企業,特別是中小型企業,正面臨失去定單、或利潤大幅折讓的風險,收入持續受壓;即使海外國家封鎖措施陸續撤銷,短期內有望刺激出口,但長遠來講,若有外資企業在疫情後加快將生產設施由中國遷回本國、或其他地點,或將嚴重打擊內地沿海地區以出口主導的經濟活動。

 

兩大主題為投資機會

 

  不過以表現而言,MSCI中國指數年初至今錄得1.9%的跌幅,MSCI世界指數跌11.3%,MSCI新興市場指數跌幅更達16.4%,相較而言,中國市場已經跑贏很多。如果從現時疫情或者經濟復甦的情況來看,陳祖傑認為,中國市場應該會持續跑贏其他市場。

 

  他將中國市場的投資機會概括為兩個主題,一、短期周期性主題,即把握封城令後的解封期;二、長線結構性主題,包括捕捉利好政策的機遇、以及消費者行為永久改變。

 

  「封鎖結束後有甚麼會反彈?首先當然是消費和服務業,因為有人出行,令其會慢慢復甦,再就是本地旅遊、汽車行業等」。房地產市場亦有所回暖,根據國家統計局數據,4月份中國70個中大城市中,有50個城市的新房銷售價格按月上升;在新屋銷售方面, 70個城市都已恢復到去年同期的逾八成水平。

 

  陳祖傑道︰「中國人鐘意買樓好奇怪,疫情一過大家就要睇樓買樓」,不過他認為這種消費或是暫時的,長遠還是要看就業問題以及一般市民收入水平。

 

消費行為將永久改變

 

  至於長線來看,在外需仍然不確定的情況下,內地有需要著力擴大內需,當中基建成為經濟復甦的主要動力,預計地方政府專項債券的規模有望從去年的2.1萬億增至4萬億(人民幣、下同)。市場對12年前「四萬億」刺激計劃的副作用依然心有餘悸,然而工信部新聞發言人、信息通信發展司司長聞庫指,新「四萬億」將重點發展數碼基礎設施等新基建項目來促進消費,如5G網絡建設。

 

  經歷新冠肺炎一疫,與普通平民關係最密切的是消費行為的永久改變,例如考慮到通勤生安全,更多民眾寧願自行開車,而捨棄公共交通工具,令近期汽車銷量上升。Anderson亦認為消費類股份可看高一線。在疫情爆發期間大受追捧的中國電子商務( E-commerce)和網遊(Online Gaming)相關股份亦備受看好,譬如騰訊(00700)今年首季網絡遊戲收入按年大增31%至373億元,網絡廣告亦按年增長32%至177.13億元; 阿里巴巴(09988)上周五(22日)「放榜」,受中國零售商業業務及雲計算的增長驅動,截至3月31日,公司上財政年度全年盈利1,493億元,大漲70%。

 

三大標準選質素股

 

  陳祖傑稱,中國市場雖然剛剛復甦,但是其實中國股票已經有很多主題可以投資,他現在的投資策略是轉向持有質素股,選股時有三個標準︰第一是要有穩定的盈利、第二是要有穩定股息發放、第三是希望企業能夠捕捉到現在消費模式的轉變,例如上述提及的5G、雲端及線上業務等。

 

  另外,在美國加強技術出口管制下,中國政府迫切希望在某些關鍵科技領域上自給主給。近日傳出計劃2025年底前,投資近10萬億元鋪設5G、安裝鏡頭和傳感器、以及開發人工智能軟件,以支持自動駕駛、自動化工廠及大規模監控,Anderson料科技和雲端技術相關的企業將會受惠。他又補充道,現時正處於經濟周期末端,他將現時的風險比作「巨浪」,而長線投資者需在更具彈性的板塊、和較易受波及的板塊之間游走,以合理的價格買入並尋求資本長期增長。在過去一周,道富已因應市況波動減少股票持倉、增加投資級別債券,並持有少量黃金分散投資風險。他亦建議投資者可留意中國股票市場。

 

  不過本港投資中國企業,選擇相對A股市場有限,再加上A股市場較為複雜,普通投資者如想參與A股投資,陳祖傑建議可找一間信得過的基金公司,買交易所買賣基金(ETF)或者是A股互惠基金,讓這些專家幫大家投資!

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

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