線上線下攻內地 敏華績優更舒適

　　近年雖接連發生中美貿易戰及疫情，但內地家具生產商龍頭敏華控股（01999）產品在各地的銷情仍然不俗，並且同時積極拓展內地線上及線下市場。

　　公司上半年度盈利除延續增長，更提高派息，令大行驚喜。

　　敏華股價近日節節上升，全因公司業績在疫情下仍然理想。於2021財年上半年，經營收入達66.37億元，按年增18.7%；經營溢利為9.74億元，按年下跌1.7%；但錄得純利7.49億元，按年增6.2%。並且派中期息0.1元，按年大升42%。

外銷有望回復增長

　　於2020財年，敏華北美、歐洲及海外市場共貢獻營收51.9億元，佔總42.7%。

　　以往公司主要是將家具外銷，但近年海外市場所佔的營收比例正逐漸下降。在北美地區方面，2021財年上半年北美的收入按年跌1.8%，當中美國的收入跌1%，主要是受累於疫情。隨着美國在第二季起復工復產，以及當地樓市回暖，令中國家具及零件出口量自7至8月起大增，據海關總署統計，7至8月中國家具及零件出口金額分別達55.3、53.5億美元。

　　國金證券料第三季，公司的出口業務將按年增25%。長遠而言，中美關係惡化亦影響公司外銷。因美方向中國貨物加徵關稅，所以敏華收購了越南的Beyond家具公司，並將外銷至美國的生產遷往越南，以避免關稅影響。加上內地部分小型家具公司無力於海外設廠，亦有助敏華自這些公司手中奪得更多定單，在美國市場擴大市佔率。

　　歐洲及其他地區方面，同樣因疫情影響，使2021財年上半年的當地收入按年跌19.8%，當中歐洲的收入按年跌16.4%。歐洲地區市場分散，使公司布局的難度增加，但因疫情緩和加上聖誕節到來，中金料下半年的出口將回暖。另外，公司於2016年收購歐洲的Home集團，並實施本地化生產銷售，亦有助公司保持歐洲的市場份額。

內地市場帶領增長

　　近年，敏華開始將目光轉往內地市場。2021上半財年，內銷收入按年增44.8%至41.9億元，佔總收入的比例按年提升11.4個百分點至63.2%，繼續成為貢獻最多收入的市場。過往公司主力針對歐美，所以產品的大小、款項、價格未迎合內地消費者的需求，但公司開始調整內銷產品，使公司產品在內地的滲透率提升。去年公司在功能梳化的市場佔比已達50%，拋離第二名達40個百分點，貴為行業龍頭，若功能梳化的銷售增長，敏華將受益最大。適值內地推出內循環政策推動消費，亦有助產品銷情。

　　敏華亦加速線下的擴張，上半年線下收入上升51%，公司將門市擴展至更多未曾開店的三四線城市，亦按不同產品的風格及價格定位去開設不同門店，使其具有強勁的加密門店能力。公司亦會繼續完善客戶關聯管理系統（CRM），直接收集客戶的使用數據，從而進改善產品，迎合市場需求。

　　網上銷售方面，敏華上半年線上收入按年增67%。公司自2011年於天貓開設旗艦店，其電商方面的營收由2015財年的0.8億元，增至2020財年的15.1億元，複合增長率為80%；於內地的收入比重亦由3.9%升至21.7%。公司亦利用直播、短片等的流量入口去刺激銷售，使公司的銷售額成為阿里巴巴（09988）電商平台的第二位。

生產鏈掌控度提高

　　敏華產品的主要原材料包括真皮、印花布、鐵架、電機、海綿等，原材料佔生產成本逾八成，當中鐵架及電機是最主要的原料之一，佔總成本的兩成以上。所以敏華建立了江蘇銳邁以研發電機，自設海綿生產公司，及併購了鐵架公司江蘇鈺龍，以加強對重要生產原料的控制，使公司較同業更有成本優勢，更可降低定價，提升產品競爭力。亦因此敏華的毛利率較同業高出3至10個百分點。

　　廣發證券認為，敏華內銷加速改革，料2021財年至2023財年敏華的盈利將按年增15.6%、28%、23.4%，內銷的佔比將有望繼續提升。而且公司向來派息穩定，隨資產負債率改善，推動派息比率上升12.8個百分點至50.7%，未來更有望進一步提升。至於該股風險，不外乎地產銷售可能承壓，導致新產品的拓展不及預期，以及門店擴張過快等。

　　敏華近日突破升軌，並創上市後高位，上試15.58元後回落。建議待回抵本月中低位12.2元的水平買入，上望大行目標價，博取約兩成回報。若價跌至9月低位9.6元則宜止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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