《寰宇宏觀－沈家麟》中國經濟展望

　　回顧２０１６年，經濟活動的企穩程度超出很多人的預期。由中央政府在年初制定的全年ＧＤＰ增速目標區間為６﹒５％－７％，但是１季度的ＧＤＰ增速已經降到了
６﹒７％，導致投資者對中國經濟出現硬著陸的恐慌情緒再次升溫。中國政府在這一年里花費巨大的心力製定了一系列財政政策和貨幣政策，保證信貸快速增長，並在房地產等領域出台了需求促進措施，帶動了原材料和機械的需求，很大程度上保住全年６﹒５％的經濟增長底線，保證
ＧＤＰ增速在目標區間中運行，這超出了很多人的預期。
　　中國在經濟上要實現２０２０年翻番的目標，意味著在「十三五」期間仍需保持平均
６﹒５％以上的增速水平。２０１５年股市大漲讓金融業成為拉動ＧＤＰ增長的重要力量，對
ＧＤＰ同比的拉動高達１﹒１％；而２０１６年房價大漲，房地產行業成為拉動ＧＤＰ的重要力量，截止２０１６年３季度，房地產行業對ＧＤＰ同比的拉動為０﹒５％。展望２０１７年，從投資的角度來看，限購政策將導致房地產銷售和固定資產投資增速回落，房地產投資熱情將會有所下降，從而導致房地產投資增速減少；從消費的角度來看，房地產相關消費將減少，同時汽車產量由於高基數效應，其增速也將有所回落，汽車消費和生產都將放緩；從外需的角度來看，全球經濟環境目前雖有小幅改善，但在全球貿易萎縮的背景下，中國進出口要實現明顯改善的難度加大。由以上種種因素可推斷，２０１７中國實際ＧＤＰ增速仍會保持小幅下降的趨勢，但會保持在６﹒５％的增長底線之上。
　　預計在２０１７年穩定經濟增長仍以基礎設施投資為主，基建投資對沖房地產投資格局仍將延續。近幾年來，固定資產投資一直是支撐中國經濟穩定增長的重要力量，其中製造業投資、房地產開發投資和基建投資約佔固定資產投資的８０％，其增長走勢一直主導著整個固定資產投資的走勢。製造業投資方面，由於工業企業產成品去庫存已經有顯著成效，庫存對工業產出的壓力已經減輕，進而對工業或製造業投資的負面影響逐漸減弱，製造業投資有望在２０１７年出現回暖，但預計所呈現的積極變化進程緩慢。房地產投資方面，房地產投資佔固定資產投資總額約
１７％，而其因宏觀調控將再次出現回調，預示基礎設施投資將需要維持較高增速，以對沖房地產開發投資回落帶來的投資下行壓力。因此，預計基礎設施投資在２０１７年內仍將是穩定經濟增長的主要力量，其將更多投向城市內部建設，如二線省會城市、地級市的軌道交通以及海綿城市建設方面的工程。

＊股市跑贏債市＊

　　中國經濟在２０１６年企穩，且這種趨勢會在２０１７年中延續，經濟實現Ｌ型軟著陸。預計２０１７年中國經濟增速將小幅下降，基建投資仍是穩增長的主要力量；ＣＰＩ將保持溫和水平，ＰＰＩ上漲幅度或將放緩；政策層面，貨幣政策以穩健為主，財政政策將繼續寬鬆；內外需求繼續疲弱，進出口仍然保持低迷；人民幣匯率仍將在波動中進一步有序貶值。
　　大類資產配資方面，由於經濟Ｌ型軟著陸，通縮壓力的進一步緩解有助於企業盈利的好轉，特別是一些在主要集中在產能收縮較為明顯的上游企業，經過了２０１６年的深度調整，其收入增長和利潤率方面整體可能已經度過最為艱難的時期。同時，企業已經開始了新一輪的主動補庫存，Ａ股盈利得到進一步修復將指日可待。另一方面，２０１７年宏觀經濟基本面、國際形勢及政策導向均不利於債券，同時目前債券市場走勢的利空因素多於利多因素，長達３年的債券牛市可能已經結束。因此，在２０１７年的大類資產配置中更看好Ａ股市場。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理　沈家麟》