《投資筆記－黃子燊》聯儲局推出「無限量寬」，令全球通脹急升？

　　在４月１日刊出的上一期，我們的文章談及了對環球資產配置的看法，包括（ｉ）以國別計看好美股；以主題計偏好科技和醫療；（ｉｉｉ）中港股市看好物管板塊；中資美元債偏好龍頭內房。於過往半個月，有關看法一一實現，實在是令人欣慰。而在今期，我們打算談談市場其中一個潛在憂慮－環球央行重啟寬鬆貨幣政策，環球會陷入高速通脹或停滯性通脹嗎？
　　先說結論，我們的看法是「不會」。傳統的經濟學理論，相信貨幣供應量和通脹率是亦步亦趨的關係，貨幣供應量上升，如果經濟中的實質產出不變，通脹率將會趨向上升。然而，過往十年的「量化寬鬆」，令聯儲局（當然也包括其他各國央行，但由於美元是世界貨幣，故此主要看聯儲局）的資產負債表膨脹了約４﹒９倍，但實體經濟的通脹率依然不見上升，到底為何會是這樣呢？

＊「量化寬鬆」增加貨幣供應的形式，推高通脹機會微＊

　　這個原因和「量化寬鬆」增加貨幣供應的方式有關。過往十年，因為「量化寬鬆」，聯儲局的資產負債表規模確實是膨脹了約４﹒９倍，代表整體的貨幣供應量有所增加。但須注意，聯儲局的「量化寬鬆」政策，並非直接將貨幣（流動性）注入實體經濟體系，而是透過買債的方式，先將貨幣注入金融體系，然後由金融機構，例如銀行，將貨幣分配出去。在這情況下，雖然貨幣供應整體是多了，但由於有金融機構的把關，故此這些貨幣是投向了（ｉ）有實力的個人或企業手裡；有利可圖的地方。因為金融機構如銀行，是不會把錢投向／借給沒有能力還款的企業或個人，而這些有能力取得「平錢」的企業或個人，亦傾向把款項投向有利可圖的地方。因此，我們可以見到，過往十年，縱使貨幣泛濫，錢亦只流向了有利可圖的「資產市場」，如物業、債券、股票等；或流向了實體經濟中的各種有利可圖的項目（例如近十年因此特別火紅的創投項目），但沒有流入「日常用品」市場（例如柴米油鹽，即通脹指數會反映的項目），那自然不會推高通脹了。

＊兩種情況會令通脹急升＊

　　那在甚麼時候經濟有可能會產生通脹急升呢？依據上述邏輯推論，「情況一」便是貨幣蜂湧流入「日常用品」市場的時候了。那在甚麼情況下貨幣會蜂湧流入「日常用品」市場呢？那就是當社會混亂，市民對貨幣價值缺乏信心的時候。例如在國共內戰後期的中國，國民政府一方面固然是濫發貨幣「金圓券」，但同時另一方面，由於物品供應短缺，加上人民對國民政府缺乏信心，才導致購買力湧進日常用品市場，並進行囤積，令通脹率急劇上漲。而「情況二」，即另一種可能會導致通脹急升的情況，則是所謂的「成本推動型通脹」（Ｃｏｓｔ　ｐｕｓｈ　ｉｎｆｌａｔｉｏｎ），例如油價作為重要的生產材料，如果油價急升，將導致工業成本急增，而有關成本轉嫁至價格之上，便會出現急升的通脹了。然而，在目前的情況下，由於（ｉ）社會並不混亂，市民對貨幣的價值仍具信心；沒有被廣泛使用的生產材料價格急劇上漲。因此，預料即使央行重新大力推行「量化寬鬆」政策，亦只會再次推高資產價格，而不會推高實體經濟的通脹了。《晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊》