《經濟時評》安盛：內地通脹壓力受控，或促使政府考慮政策正常化

　　中國最近公布多項５月份經濟數據，安盛投資管理新興亞洲高級經濟師姚遠對數據作出解讀時指出，表面上，中國５月份經濟數據令市場失望，但基數效應是增長率顯著下降的一大主因。如消除基數效應造成的數據扭曲，消費及製造業資本開支在５月份增速有所上升，而工業生產和房地產投資則較４月份的強勁數據略為減弱。
　　儘管增速低於預期，經濟增長結構仍有所改善。雖然增速較低可能是由一些暫時性因素造成，但該行認為外部需求和信貸脈衝減弱等因素，正在導致更具持續性的增長壓力形成，並將在下半年開始對經濟構成挑戰。這些因素加上通脹壓力受控，或將促使政府考慮調整其政策正常化方向。如果未來幾個月政策基調發生變化，他將不感意外，而政策重心將由風險管理轉向保持增長。
　　姚遠認為，目前由於基數效應仍相當明顯，解讀中國月度經濟數據有一定難度。為了消除數據扭曲，安盛選用兩年複合平均增長率（２ＹＣＡＧＲ），作為解讀關鍵經濟活動數據的基礎。
　　按調整後的增長率計算，工業生產增速從４月份的６﹒８％稍為放緩至６﹒６％。這與出口需求放緩，以及廣東省遭受電力短缺和疫情相關限制的雙重打擊，導致部分供應中斷一致。此外，半導體供應短缺及與減碳有關的生產限制，導致上月汽車及鋼鐵生產下降（２ＹＣＡＧＲ分別為６﹒２％及５﹒４％），但高端製造業則繼續保持強勁，同比增長１３﹒１％。
　　雖然經濟活動整體增長放緩，但經濟結構則有所改善。５月份數據反映，增長動力正從出口和房地產市場轉向消費和服務活動。儘管低於預期，但按２ＹＣＡＧＲ計算，零售銷售增長從４﹒３％上升至４﹒５％。除了受到芯片短缺嚴重打擊的汽車和通訊設備外，幾乎所有類別的環比增長均有所改善。
　　勞動節假期期間，強勁的假期消費提振了餐飲銷售，其２ＹＣＡＧＲ自疫情爆發以來首次超過１％（未經調整同比增長率為２７％）。然而投資者必須注意，相對於其他經濟領域，消費增長依然明顯落後，其追趕速度至今仍令人失望。但隨著勞動力市場改善（失業率降至５％）和疫苗接種加速，消費最終將有望反彈，使整體經濟復甦更加平衡。如中國未能做到這點，則將對今年以後的經濟構成主要風險。
　　姚氏認為５月份固定資產投資增長亦令人失望，主要是受房地產活動疲弱影響。按２ＹＣＡＧＲ計算，房地產投資增速下降１個百分點至９﹒１％，反映調控政策緊縮開始發揮作用。此外，信貸數據顯示銀行減慢發放按揭貸款，更說明未來可能會出現進一步疲弱。相反，受企業利潤改善和產能擴張推動，５月份基礎設施及製造業資本開支增速則有所上升。
　　展望未來，安盛認為經濟增速可能在本季度接近峰值，並將在下半年開始放緩。這某程度上歸因於全球復甦重心正從商品貿易轉向服務活動，導致中國出口的外部需求減弱。事實上，出口同比增速已經有所回落，從４月份的３２％下降至２７﹒８％。來自新興市場的競爭加劇，對個人防護裝備的需求下降，生產成本上升以及人民幣快速升值，將使出口商面臨更大挑戰。

《環富通基金頻道１８日專訊》