生殖檢測龍頭　貝康擁先天優勢

　　貝康醫療（02170）在國內經營生殖檢測業務，是中國第一亦是唯一一個，獲得NMPA（國家藥品監管局）批准經營PGT業務（胚胎植入前基因檢測）的公司，加上內地目前不孕率高，集團所處賽道享盡得天獨厚優勢。

　　貝康近3年均處虧損狀態，2018年至2020年淨虧損額分別為1.58億元（人民幣，下同）、5.34億元及8.52億元，虧損看似年年擴大，不過主要是金融工具價值變動造成，若剔除這部分虧損，經營產生淨虧損分別為5,361萬元、1,355萬元及2,546萬元，基本上已見虧損收窄情況。

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重點：

　‧集團生殖檢測業務市場規模5年或創出20倍式增長

　‧貝康是行內唯一一個經營PGT業務公司，在可見將來亦無競爭對手

　‧花旗唱好，料其面對集中採購風險低，市場亦開始重新關注該股

黃金賽道主要受惠者

　　與錦欣生殖（01951）不同，貝康主要是提供生殖基因檢測解決方案，錦欣生殖則經營輔助生殖中心，故貝康算是行業上游公司，錦欣生殖則為下游，未來雙方合作可能性大於競爭。值得一提，著名私募基金公司高瓴資本均為雙方大股東，為雙方合作鋪橋搭路亦不出奇。

　　貝康先天優勢在於擁有一條黃金賽道。為何說生殖檢測是一條黃金賽道？首先，貝康已商業化、主力產品PGT-A，預計2019年市場規模將由有6億增長至2024年的60億元，是5年10倍增長。其次，貝康另外兩個潛在商業化產品，PGT-M及PGT-SR，到2024年亦預料會帶來額外60億元規模，總計PGT市場規模是5年20倍式增長。

　　2018年中國的IVF中心，PGT的普及率僅為3.5%，對比同期美國為35.2%，Frost & Sullivian預計2024年中國滲透率可升至18.4%。貝康在現時80間三甲級IVF中心中，覆蓋當中逾半的42間。以近年增速看，三甲級IVF中心及貝康滲透率是同步增長，明年升至60間應問題不大，故上文提到倍數增長其實是相對確定。現時貝康更加是獨市生意，潛在競爭對手預計於2022年及2023年才獲得批准，多間大行已預計新進入者需要數年時間才追得上貝康現時的規模。

短期看核心產品放量

　　輔助生殖一定是走高端路線，優生、高齡生育及基因缺陷等是集團需要解決的問題，技術亦都決定了貝康可以在這條賽道走多遠。據國家衛健委統計，2019年，中國每6對夫婦中就有1對生育困難，而試管嬰兒平均成功率低於50%，平均流產率達到33%。

　　貝康現時的PGT-A試劑盒可以在一天內驗出非整倍體基因（一種染色體疾病），而傳統技術需時兩周，而PGT-A亦都將試管嬰兒平均成功率提高至72%，平均流產率大幅降低到6.9%。另外兩款PGT-M及PGT-SR產品，前者負責檢測單基因缺陷，後者則負責染色體結構重排，兩者均值得市場期待。

　　另外，之前提到集團的經營虧損，其實很大部分是來自研發成本，2018年至2020年研發成本為1,882萬元、1,989萬元及3,450萬元，佔同期虧損35%、150%及135%，佔同期收入亦達58%、36%及43%。研發佔比不小，但集團處增長期，幾條研發線都有新產品，不見得是藥石亂投。預料貝康短期仍會因加大研發而錄潛在虧損，短期催化劑應是PGT-A產品放量而非虧轉盈。

花旗強勁報告引關注

　　花旗上周二（4日）對貝康發表一份強勁報告，首予其「買入」評級。花旗除了看好其業務賽道、產品優勢，更提到行業現時競爭者不足，集中採購的可能性很低，故貝康無需承受降價風險。不過更重要的是貝康已重新得到市場關注，股價即日彈升17%，再有大行唱好亦是潛在催化劑之一。

　　貝康業務贏在起跑線，不過其上市後表現呈相反，幸好在3月至5月間成功築大型橫行區，近期花旗出報告後乘勢向上重上招股價，短線或仍有一番作為，先候回調至10天線約25.5元吸納，以略低於花旗目標價38元作目標，博取近五成回報，止蝕定於上周二大陽燭底部22.75元。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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