生殖檢測龍頭 貝康擁先天優勢

12/05/2021

  貝康醫療(02170)在國內經營生殖檢測業務,是中國第一亦是唯一一個,獲得NMPA(國家藥品監管局)批准經營PGT業務(胚胎植入前基因檢測)的公司,加上內地目前不孕率高,集團所處賽道享盡得天獨厚優勢。

 

  貝康近3年均處虧損狀態,2018年至2020年淨虧損額分別為1.58億元(人民幣,下同)、5.34億元及8.52億元,虧損看似年年擴大,不過主要是金融工具價值變動造成,若剔除這部分虧損,經營產生淨虧損分別為5,361萬元、1,355萬元及2,546萬元,基本上已見虧損收窄情況。

 

(iStock)

 

重點:

 

 ‧集團生殖檢測業務市場規模5年或創出20倍式增長

 ‧貝康是行內唯一一個經營PGT業務公司,在可見將來亦無競爭對手

 ‧花旗唱好,料其面對集中採購風險低,市場亦開始重新關注該股

 

黃金賽道主要受惠者

 

  與錦欣生殖(01951)不同,貝康主要是提供生殖基因檢測解決方案,錦欣生殖則經營輔助生殖中心,故貝康算是行業上游公司,錦欣生殖則為下游,未來雙方合作可能性大於競爭。值得一提,著名私募基金公司高瓴資本均為雙方大股東,為雙方合作鋪橋搭路亦不出奇。

 

  貝康先天優勢在於擁有一條黃金賽道。為何說生殖檢測是一條黃金賽道?首先,貝康已商業化、主力產品PGT-A,預計2019年市場規模將由有6億增長至2024年的60億元,是5年10倍增長。其次,貝康另外兩個潛在商業化產品,PGT-M及PGT-SR,到2024年亦預料會帶來額外60億元規模,總計PGT市場規模是5年20倍式增長。

 

  2018年中國的IVF中心,PGT的普及率僅為3.5%,對比同期美國為35.2%,Frost & Sullivian預計2024年中國滲透率可升至18.4%。貝康在現時80間三甲級IVF中心中,覆蓋當中逾半的42間。以近年增速看,三甲級IVF中心及貝康滲透率是同步增長,明年升至60間應問題不大,故上文提到倍數增長其實是相對確定。現時貝康更加是獨市生意,潛在競爭對手預計於2022年及2023年才獲得批准,多間大行已預計新進入者需要數年時間才追得上貝康現時的規模。

 

短期看核心產品放量

 

  輔助生殖一定是走高端路線,優生、高齡生育及基因缺陷等是集團需要解決的問題,技術亦都決定了貝康可以在這條賽道走多遠。據國家衛健委統計,2019年,中國每6對夫婦中就有1對生育困難,而試管嬰兒平均成功率低於50%,平均流產率達到33%。

 

  貝康現時的PGT-A試劑盒可以在一天內驗出非整倍體基因(一種染色體疾病),而傳統技術需時兩周,而PGT-A亦都將試管嬰兒平均成功率提高至72%,平均流產率大幅降低到6.9%。另外兩款PGT-M及PGT-SR產品,前者負責檢測單基因缺陷,後者則負責染色體結構重排,兩者均值得市場期待。

 

  另外,之前提到集團的經營虧損,其實很大部分是來自研發成本,2018年至2020年研發成本為1,882萬元、1,989萬元及3,450萬元,佔同期虧損35%、150%及135%,佔同期收入亦達58%、36%及43%。研發佔比不小,但集團處增長期,幾條研發線都有新產品,不見得是藥石亂投。預料貝康短期仍會因加大研發而錄潛在虧損,短期催化劑應是PGT-A產品放量而非虧轉盈。

 

花旗強勁報告引關注

 

  花旗上周二(4日)對貝康發表一份強勁報告,首予其「買入」評級。花旗除了看好其業務賽道、產品優勢,更提到行業現時競爭者不足,集中採購的可能性很低,故貝康無需承受降價風險。不過更重要的是貝康已重新得到市場關注,股價即日彈升17%,再有大行唱好亦是潛在催化劑之一。

 

  貝康業務贏在起跑線,不過其上市後表現呈相反,幸好在3月至5月間成功築大型橫行區,近期花旗出報告後乘勢向上重上招股價,短線或仍有一番作為,先候回調至10天線約25.5元吸納,以略低於花旗目標價38元作目標,博取近五成回報,止蝕定於上周二大陽燭底部22.75元。

  

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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