【回顧展望－中國宏觀】監管逆風+緊縮訊號 明年市場利率勢續升

　　自國家主席習近平4月於中央政治局會議首次明確「金融安全是國家安全的重要組成部分」，中國金融監管收緊的逆風一陣緊接一陣--嚴查房地產、酒店等海外併購及授信安排；「三三四」治理銀行業亂象；設立國務院牽頭的金融穩定發展委員會；禁止虛擬貨幣發行，全線關閉國內代幣交易平台；金融機構資管業務淨值化管理，打破剛性兌付；停止新批互聯網小貸公司，規範現金貸……其最直接的影響即是信用緊縮，內地M2增速跌至歷史低位，金融市場利率節節飆升。

花旗預計，人行明年將維持穩健貨幣政策，但實際貨幣政策條件將在監管上更加緊 (資料圖片)

　　本月8日，中央政治局將「使宏觀槓桿率得到有效控制」列為2018年經濟工作三大目標之首。在十九大報告提及的「貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架」之下，預計當局明年一方面將金融周期納入貨幣政策目標，抑制商業銀行冒險行為；另一方面加強宏觀審慎管理的運用，將更多金融活動、金融市場、金融機構和金融基礎設施納入監管覆蓋。

去槓桿列政策核心 基建熱料降溫

　　所謂「宏觀槓桿率」，即是債務率。IMF此前預計，中國到2022年債務佔GDP比例，將由現時的251%升至約300%。

　　中央政治局提出明年使宏觀槓桿率得到「有效控制」，意味著降槓桿並非簡單關注某一部門的槓桿率，而是降低整體債務風險。據中銀國際分析，去槓桿將是2018年政策的核心之一，具體而言，國企、地方政府和消費貸款中的違規將是重點。

　　在此目標之下，地方政府大干快上的基建投資勢將降溫，此從近期國家發改委緊急叫停內蒙包頭地鐵項目可見端倪。高盛預計，中國基礎設施投資增速明年料降3-4個百分點，2019年下降更多。

M2歷史低位 長短期利率全線漲

　　控制宏觀槓桿率，亦勢令金融業去槓桿和脫虛向實持續，市場利率易升難跌。今年2、3月，人民銀行負債表收縮1.1萬億元人民幣，引發中國央行「縮表」猜想；而從1月起，人行即先後上調了MLF、OMO、SLF的公開市場政策利率最多55點子；M2增速自5月首次跌破10%後，10月見8.8%的歷史新低。

　　市場「水緊」觸發資金成本節節上升，其中，作為長期利率風向標的十年期國債收益率11月14日升破4%，為逾三年首次；3個月期上海銀行間同業拆放利率(Shibor)亦錄連升41個交易日，創逾兩年半高位。

　　12月14日，美聯儲一如預期加息四分一厘，人行公開市場隨即上調逆回購、MLF利率5點子，釋放緊縮訊號。不過，市場對於人行明年會否繼續跟隨美聯儲提高基準利率看法不一。

機構分歧人行應否加息

　　花旗預計，人行明年將維持穩健貨幣政策，但實際貨幣政策條件將在監管上更加緊。美聯儲維持明年加息3次預測，估計人行明年將於第一季及第三季跟隨加息。

　　澳新則指，人行未來未來一年還將上調貨幣市場利率35基點。建銀國際預計，至明年底，十年期國債收益率將續上行至4.3-4.5%水平。摩根士丹利預計，7天回購利率明年將隨內地CPI上升而走高70基點。

　　不過，海通證券認為，國內金融市場利率已大幅走高，實體貸款利率也在緩慢上浮，再加上房地產降溫會對經濟構成一定的下行壓力，上調存貸款基準利率已顯得滯後。而存貸款基準利率的上調會進一步推升銀行負債端成本，加劇金融市場的震盪和實體經濟的下行壓力。所以短期來看，中國央行跟隨美國加息的必要性並不大。

　　交通銀行亦指，人行加息條件總體還不成熟，包括經濟增長仍有下行壓力；通脹水平溫和；融資成本上升；金融去槓桿效果初步顯現；政策可能形成疊加效應。

長期堅持穩中求進 明年GDP料6.4%

　　中央經濟工作會議於今日(18日)召開，會議將回顧今年中國經濟的表現，並以推動高品質發展為根本要求，為2018年作出規劃。稍早召開的中央政治局會議分析研究2018年經濟工作時指，要長期堅持穩中求進工作總基調，堅持以供給側結構性改革為主線，統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作。

　　彭博調查各機構預測綜合數據顯示，明年GDP增速為6.4%，M2增9.4%。表列機構預測明年中國經濟數據:

撰文：俞瑾

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