【前景難料】北美三國協定重塑國際貿易格局 中國處下風

　　中美貿易戰火力全開、一帶一路政策遇冷，反映中國對外經貿關係惡化，令本來面臨經濟下行問題的中國政府更為頭痛。日前美國與加拿大就貿易關係達成共識，被視為美國重塑WTO以外經貿關係的一次躍進，專家對《經濟通通訊社》表示，美國與加拿大新簽署的貿易協議改變了國際貿易的範式，歐盟及日本不排除會仿效，對中國帶來更大挑戰。

國務會議重新發放寬鬆信號，續放水撐基建，但分析質疑目前中國地方財政緊拙，各市各縣未必願意大興土木（CNS資料圖片）

　　日前美國與加拿大在限期前就《美國、墨西哥、加拿大協議》（USMCA）達成共識，兩國料11月底與墨西哥正式簽署協議。在協議草案中，美加兩國就乳業、木材業及汽車業等行業進出口達成合作，涉及貿易額高達1萬億美元。

　　今次新簽署的貿易協議將取代24年前生效的NAFTA，事件備受全球關注，因其反映了美國總統特朗普成功避免與北美盟國「駁火」，更意味著北美在貿易議題上站在同一陣線，實現繞過WTO孤立中國的目標。例如協議草案規定，獲關稅豁免的汽車，有75%零部件必須由北美製造，且要有四成零部件由時薪不低於16美元的勞工生產，反映了特朗普把供應鏈轉移回北美的決心。

　　洪灝表示，USMCA當中列明，如果協議中的任何成員國與非市場經濟國家達成自貿協定，其他成員國有權退出盟約。條款中的「非市場經濟國家」很明顯指向了中國，對於加墨兩大國而言，當然不願意為了中國市場破壞與美國的經貿關係，此將惡化中國的國際貿易前景。洪灝補充，更悲觀的是，USMCA推廣了一種新時代的經濟貿易範式，其他發達經濟體如歐盟及日本很可能和美國簽署類似的協定，避免市場經濟國家之間的內訌，聯手孤立中國。

美方制裁發威 中國製造業見血

　　中美之間的經貿關係在年內急轉直下，使中國不得不面對其多年來所設的貿易壁壘。中國直至去年，仍然不允許純外資的券商公司、保險公司及汽車廠進入中國市場，而必須與中國民企甚至是國企合資經營，而外企在合營期間無法避免要轉移技術予中國，美國甚至控訴中國有偷竊該國知識產權的行徑，完全違反了十多年前中國進入WTO時的承諾。

　　截至現時，中美兩國已實施了兩輪互徵關稅措施，對中國經濟的影響已趨明顯，中國9月官方PMI降至50.8，同月財新製造業PMI更只有50，觸及榮枯線的轉折點，反映該月製造業產出增速放緩，經濟下行壓力加大。

　　摩根大通分析師在報告中表示，美國關稅蠶食中國製造業的利潤率，抑制當地投資和招聘，從而導致收入減少並拖累消費，分析指貿易戰對中國經濟增速造成的損失為1個百分點，而此預計還未計及中國報復措施而帶來的負面影響。另一方面，為減低貿易戰對中國出口帶來的傷害，多家大行認為中國政府傾向將人民幣匯率下調，如美銀美林預測明年首季人民幣將重回「7時代」，人幣貶值將對A股及H股帶來沽壓，後市表現預計將更不理想。 

人行放水收水呈兩難格局 大興土木難敵地方手緊

　　除了中美貿易戰的外患以外，數月前人民銀行及財政部的「互數不是」亦揭示了中國經濟來自內部的隱憂。有見及此，在8月的國務會議中，當局重新發放寬鬆信號，繼續放水撐基建，包括中鐵建、中鐵在內的基建股普遍大漲，後市會否迎來基建板塊的黃金機遇？

　　但這些基建工程能否如期上馬仍然是個問題。交銀國際董事總經理洪灝質疑，目前中國地方財政緊拙，各市各縣未必願意大興土木，「無錢點起？」

　　即管中國政府一直未有承認，但今年種種跡象均在暗示地方財政手緊，例如東北地區多市出現拖欠發放社保金情況、個別地方債出現逾期問題，標普月前更將七家地方政府融資平台信用評級下調一級。

　　中國政府一度收緊信貸環境及棚改政策，以減輕財政負擔。不過信貸收緊並不能一蹴而就，中國還停留在上屆政府「四萬億」計劃時期的寬鬆時期，不少企業維持新債抵舊債的狀態，而不少地方政府亦需要承受償還大量城建債的壓力。因此，政府轉勢緊縮後，銀行業為了合規不再大量放債，結果導致部分看似業務良好的千億級民企，突然宣布債務逾期，急須瘦身抵債。

　　經過一輪財政部及人行的爭論後，國務會議決定繼續放水重新支持國內大興土木，不過水從何來呢? 若人行繼續定向降準甚至是逆回購，將導致人幣持續貶值及通脹，或打垮早見疲弱的消費，但若地方政府繼續發債，則令地方財政負債變成無底洞。因此，加強對各行各業稅收監管，及改由稅務部門收取社保徵費，都是為了增加財政收入的舉措，這對於中小企業而言可能是一場滅頂之災。 

撰文：楊英傑

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