《投資筆記－黃子燊》中美關係鬥而不破，「資產通脹」仍為大趨勢

　　中美關係無疑是近年其中一個相當牽動市場情緒的主要事件，也將會影響資產配置的中長線格局，試想如果中美最終最會走向戰爭收場，那麼購買任何長年期的債券的行為均是不明智的。
　　我們曾多次提及的「資產通脹」主題，是在貨幣層面為中線投資作定調－既然聯儲局的「無限量寬」會帶來流動性氾濫，海量貨幣追逐有限資產，資產價格自然會水漲船高。而本期，我們則希望探討中美關係會否過份惡化，出現重大政治事件（如戰爭），以至傷害到「資產通脹」主題的有效性。先說結論，我們認為中美關係不至於會全面撕裂，主要是因為中美之間仍有相當高程度的互相依賴。我們會從中美關係歷史沿革的角度，去論述有關的觀點。

＊金融海嘯前，中美關係最為親密＊

　　自從１９９１年蘇聯解體後，美國便成了單極強權及世界規則的主導者，世界亦進入了全球化的時代。中國則在２００１年加入了世界貿易組織，坐上了全球化發展經濟的快車。中國在加入世界貿易組織後，由於有大量的廉價勞動力供應，加上對外資的優惠政策，適合低端工業發展。正因如此，中國於２０００年代迅速發展成為「世界工廠」，產出、組裝大量貨物，並出口至外國。而美國作為世界最大經濟體，則擔當起中國出口的主要消費國角色。中國製造並出口，美國等發達國家消費，中國透過出口（經常帳）賺進外匯，然後透過資本帳投資美元資產，回流出境外，這種循環到２００８年仍然維持，在那時，中國已憑著多年出口累積的龐大外匯，成為美國國債的最大持有人。

＊金融海嘯為世界歷史轉捩點＊

　　２００８年金融海嘯應是世界歷史的轉捩點。首先是美國碰上百年一遇的金融海嘯，令美國經濟元氣大傷，同時論證了美式資本主義的缺點，同時，中國於金融海嘯中未有直接受損，亦加強了中國對自身的制度自信。另一方面，美國為救經濟，推行了「量化寬鬆」政策，加大了美債的發行量及美元的供應量，中國累積下來的美元儲備，其內含價值被稀釋。加上美國經濟受損，不能再作為主要消費國來拉動中國出口，於是中國要刺激內需來振興經濟，同時走上轉型之路。這是中美關係有所轉變的開端。

＊中國發展戰略，正面挑戰美國地位＊

　　經過一段時間的探索，中國摸索了自身的發展道路，於２０１２年後，有關方略更逐漸為各方所知－就是產業上，擺脫低端工業，實現「產業升級」，從「製造業大國」，向「製造業強國」的目標進發；而在金融上，則是透過「一帶一路」、「亞洲基礎設施投資銀行」等手段，力推「人民幣國際化」，但這無疑會損害到美國的利益－在經過全球化後，美國基本上已經相當程度去工業化，生產方面已經外判了給如中國等國家，自身只掌握「國際儲備貨幣」美元及「高端技術」，由其他國家從事低端工業生產部分，美國則用美元去買回貨品。然而，一旦中國在製造業上成功向高端進發，這便在國際產業鏈上直接與美國（及其他西方先進工業國）競爭，而人民幣一旦成功國際化，搭配中國在產業上的成功升級，便有機會令美元不再是儲備貨幣的唯一選擇。正是中國轉型升級的行為，等同向美國發起挑戰，令到美國要打壓中國，這亦是貿易戰的由來。

＊中美關係鬥而不破，優質資產長線無礙＊

　　中美之爭目前無疑已正式展開，但與其說這是兩國間「你死我亡」的生死戰，筆者覺得這不如說是一個「重塑規則」的過程。面對中國的崛起，美國覺得原有規則有對中國過度寬鬆的地方（例如知識產權保護機制方面），因此透過種種手段去嘗試改變，以拖慢中國崛起的進度；而對中國而言，目前美國仍然處於上風，所以一定程度戰術上的讓步也是無可避免的。在這種兩國互相博奕的情況下，規則正在不斷地重塑。但如要兩國在經濟、金融方面全面開戰，在五年內相信機會甚低－對中國而言，美元仍是世界儲備貨幣，因此美國仍手執全球金融的話語權，加上部分尖端技術仍然未完成進口替代及國產化，與美國在經濟上全面開戰弊大於利；而對美國而言，即使希望在全球工業鏈上實現「去中國化」，以達到不依賴中國，但這也不是一朝一夕能成的事，始終中國的工業系統及產能龐大，其他新興國家短時間難以取代，勉強而行，則有可能令工業產出減少，導致實體經濟通脹，倒逼美國加息，反過來打擊了美國的經濟。無疑，目前中美兩國均在努力減低對對方的依賴程度，而在有關舉動能成事之前，由於雙方對對方均有所依賴，其爭鬥並不至於去到過激程度。亦因此，我們相信由「無限量寬」帶來的「資產通脹」效應，在中線會凌駕於中美鬥爭帶來的影響，故此優質資產大可放心買入並持有了。
《晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊》