重重陰霾問題未解 下半年宜守不宜攻

　　上半年已近尾聲，不明朗因素一籮籮，重重陰霾仍揮之不去，包括中美貿易戰、英國脫歐及經濟或步入衰退的危機。踏入下半場，不利因素持續發酵，避險情緒有增無減，分析指下半年投資策略以穩守為主，將持輕股票並增持債券。

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　　上半年快過去，雖然環球投資市場在5月開始變得波動，但風險資產今年來的整體表現尚算不俗，油價及標普500指數分別升14%及15%、MSCI亞洲（除日本外）及新興市場指數皆升半成（見圖一）。展望下半年，一大堆難題仍未解決，美國的貿易磨擦，亦由中國延申至其他國家、歐洲的民粹主義抬頭、英國脫歐問題一拖再拖，環球經濟增長乏力。

　　富蘭克林鄧普頓多元資產方案副總裁周文輝接受本刊訪問時，直指下半年風險更多，建議投資者策略轉為保守，「脫歐拖幾年，貿易戰已經是年幾了，意大利的債券問題亦如是」，「每一單風險事件拖得愈長，投資者信心愈受打擊。」

　　下半年市場的前哨，落在中美兩國領導人在月底G20峰會的碰頭，美國總統特朗普（Donald Trump）上周一（10日）表明，若中國國家主席習近平缺席G20，美國會即時向總額3,000億美元的中國商品加徵關稅，「我們不能排除中美有擦槍走火的情況出現」，「雙方的磨擦逐步增加，兩邊令緊張的氣氛愈來愈高。」周文輝說道。

　　富達國際亞洲固定收益主管Bryan Collins亦贊同，現時最大的風險是中美貿易戰，「兩國可達成雙贏的目標，美國與中國不必是好朋友」，但由於兩國經濟環環緊扣，因此有達成共識的實際需要，惟他提醒在談判過程中，將遇到不少波動。

貿戰與否 股市亦憂

　　上半年標普500指數由12月的低位反彈，至上個月初的2900點水平的高位。周文輝認為現時兩國陷入僵局，下半年股市將壓力增加，因此他已持輕股票，「即使貿易戰解決，投資者亦會檢討美企現時的盈利表現」，「第三季的數據，究竟有沒有較大的變化。」他認為加徵商品關稅後，企業毛利率將受損，影響亦難以估計。早前摩根士丹利分析員Michael Wilson發報告料，標普公司明年的每股盈利預測為162美元，將錄得零增長。

　　事實上，美國經濟前景愈來愈堪慮，上周公布的5月美國非農業職位增長僅得7.5萬份，遠遜預期的18萬份，同時亦向下調低4月份職位增長，由26.3萬份調低至22.4萬份，但平均時薪增幅為3.1%，略低於預期。

　　周文輝認為，今次非農數據雖較為偏弱，但仍是預期的下限，同時美國供應管理協會的商業就業指數見回升（見圖二），因此他仍維持美國經濟低增長的看法，暫未出現衰退，並料今年經濟增長為2.3%，明年下降至1.9%。

　　「現時基本面未見大幅走弱，因此美國未有大幅減息的必要。」周文輝重申，年內減息的機會增加，但要真正減息，數據必須持續走弱。富達的Collins亦認為要觀察數據，方可判斷經濟前景有否走弱。他解釋過去半年數據，部分受貿易戰影響下被扭曲，「像去年尾，在加徵關稅前，我們看到企業提前補庫存，因此數據也提前反映，其後的一個季度，庫存數據有轉差」，他補充現時減息的可能性較低，但相信年底減息50點子。

　　上周二（11日）特朗普又於網上推文，抨擊歐元及其他貨幣兌美元過份貶值，批評聯儲局息口過高。市場已先行反映美國減息可能，美國10年債息直逼2厘。周文輝解釋，市場氣氛急轉彎，避險情緒充斥，令資金投入債市，造成債息急跌，但債市現時可能出現「超賣」，債息下行的壓力將減緩。

考慮投資級別企債

　　Collins料在減息及通脹低企的大前題下，下半年難以期望美國債息大反彈。他認為在防守的大前題下，持有高質素的投資級別債券是不錯的選擇，「BBB的投資級別債券，與美國債息有100至200點子的差距，已經是吸引。」周文輝亦坦言增持債券，較為看好投資級別企業債券。

　　Collins亦點出垃圾債當中，中國的高息債，尤其是房地產的高息債也較為可取。他解釋過去幾個月，整體的內房銷售理想，買地的情況也不俗，且整體的違約率不高，同時央行續行寬鬆政策來支持經濟，內地經濟將逐步觸底，都有利內地企業債。至5月底，中國離岸高息債的息率是一眾的固定收益投資產品中最高，高達8.3厘。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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