中央推健康中國戰略 醫藥股良好趨勢可續

27/03/2018

  今年醫藥股表現不俗,其中藥明生物(02269)最多升逾八成,相當誇張。無他,整體醫藥行業不單有國策加持,再加上人口老化,以及人均收入上升,居民對高端藥品、醫療服務的需求和負擔能力均有所提升,個別受惠行業改革、產品結構升級的醫藥股,未來都有估值重估的機會。

 

(CNS資料圖片)

 

最新消息:行業純利增長不俗

 

  兩會期間,國務院總理李克強在政府工作報告指,將會實施健康中國戰略,當中會提高基本醫保和大病保險的保障水平,居民基本醫保人均財政補助標準將再增加40元(人民幣.下同),一半用於大病保險,這將有利於醫藥市場的穩步發展;又強調支持中醫藥事業傳承發展。綜觀國家政策配合,加強扶持醫藥行業,外界普遍預期今年行業能延續良好的發展趨勢。

 

  踏入業績期,醫藥股表現同樣讓人滿意,截至周五(23日),已最少有6隻醫藥股公布業績,大部分純利錄得逾兩成或以上的增長。在業績帶動下,石藥集團(01093)及藥明生物股價一度破頂,後者更高見81.9元,創歷史新高。石藥去年營業額為154.63億港元,按年升25%,純利27.71億港元,升31.9%,派末期息15港仙。

 

  另外,藥明生物的業績更加突出,純利為2.53億元,按年升近八成,但不派末期息。值得注意是,藥明在業績前公布與長期夥伴中裕新藥(TaiMed Biologics)合作的創新藥物Trogarzo,已獲美國食品及藥物管理局(FDA)批准上市,也是首批在華生產的新生物藥。是次合作中,中裕新藥負責創制Trogarzo,而藥明生物協助生產,該藥主要用於治療成人愛滋病病毒(HIV)感染者。

 

 

重點:

 

  ‧兩會期間繼續有利好醫藥行業的政策推出,例如提高基本醫保和大病保險的保障水平

  ‧國策扶持下,不少醫藥股派亮麗成績表,刺激股價一度破頂

  ‧在兩票制下,醫藥分析員預期長遠可令醫藥分銷股獲得估值重估

 

行業概況:醫改增分銷商毛利率

 

  近年內地醫藥行業處於改革高峰期,例如醫保控費、兩票制等。星展唯高達(香港)中國醫療行業分析員江偉明看好兩票制有利醫藥分銷行業,間接促使分銷商的毛利率上升,市場份額也會逐步提高,此外在中央的新政策之下,分銷商可更快收回應收帳款,這些因素能夠令相關股份獲得重估。

  

  何謂「兩票制」? 早在2016年12月26日,國務院醫改辦、國家衛生計生委 、國家食品藥品監管總局(CFDA)等聯合發布《關於在公立醫療機構藥品採購中推行「兩票制」的實施意見(試行)》,文件於去年1月9日正式對外公布。

 

  具體說,這個制度規定由藥品生產商至流通企業只開一次發票,由流通企業至醫療機構再開一次發票。由於過往傳統模式,藥品從藥廠供應到醫療機構,中間會有多層經銷商經手,導致層層剝削,但自兩票制實施後,交易環節被大大壓縮,藥品採購流程變得更為精簡,間接推低藥價。

 

  更重要是,由於藥品銷售過程中,減少了多層經銷商,競爭減少,促使直銷比例有所上升,分銷商的毛利率可上升1至5個百分點(見圖)。

 

 

  此外, 中央希望首100家醫藥分銷商的市場份額能夠在2020年提升至90%,而且會加強各政策及部門的配合,例如CFDA在去年5月公布有關整治醫藥批發企業的數字,指全國有藥品批發企業1.3萬間,完成監察檢查1.1萬間批發企業,當中有1,383間需要立案調查,另有4,236間需要整改。在此情況下,江偉明認為規模較小的分銷商將會被淘汰,並大約有兩成的市場份額將會釋放出來。

 

  去年「十九大」報告提到要全面取消以藥養醫,健全藥品供應保障制度,目的是減輕群眾的醫療負擔。內地公立醫院本來主要靠藥品加成的收入、政府補貼和醫療服務費維持運作,但改革後,所有公立醫院要取消藥品加成。由於公立醫院的收入減少,拖欠藥商帳款的日數也變得愈來愈長,從而使藥商的債務問題加劇,遇上加息周期,變相會更吃力。

 

助國企降應收帳款

 

  不過,有「危」的同時,當然會有「機」,去年國務院醫改辦提出新要求,就是對於公立醫院院長的績效評核指標中,會加入考量還款給藥物分銷商的時間。江偉明表示,2016年醫藥分銷商的市場份額有61%是國企,中央有意幫助國企藥商降低應收帳款,幫助企業去槓桿,而藥品加成只會對公立醫院有短暫的影響,因為醫院會提高醫療服務費以增加收入,相信今年第四季會有明顯改善。

 

  大家還需留意一點,即使現在醫藥分銷行業有待整合加速,又有國策支持,但短期未必馬上觸發估值重估,因為很多上市的醫藥分銷商,有22%至50%的銷售額來自旗下的經銷商或代理商,在新制度下,部分經銷商將會被淘汰。

 

個股追蹤:石藥轉型有成 業績受惠

 

  在內地「長生不老」一度被列為敏感詞,另一邊廂研發「靈丹妙藥」的醫藥股卻成市場焦點,但凡有基因療法、生物醫學概念的股份無一不被喪炒,今期講的石藥集團(01093)曾經破頂,今年累升30%以上,盡顯牛股本色。

 

  彭博綜合預測,石藥今明兩年每股盈利為0.577元和0.723元,按年增長27%及25%,現價相當於今年市盈率高達36倍,顯然這樣的估值,背負市場很高的預期。

 

  無他,石藥公布出來的業績,確實散發住倍升股的特質,難怪資金埋堆。石藥去年收入增長25%至154.63億元,全年賺27.71億元,上升31.9%,毛利率連升4年,至60.4%,比上年度增加9.4個百分點,帶動純利率上升0.9個百分點,至17.9%。

 

  石藥業績可分兩個層次來看。首先,整體盈利向上,要歸功於維他命C業務大幅改善,去年來自維他命C的經營利潤達6.14億元,相比上年度的2,572.6萬元,激增廿多倍。不過,觀乎維他命C的技術含量和市場競爭性,潛力始終有限,因此,光靠單一業務翻身,怎說也撐不起30多倍的估值。

 

  說到底,近年石藥股價脫胎換骨,皆因市場憧憬公司由原料藥生產商,轉型至研發毛利率更高的創新藥生產商,由於產品結構優化,可驅動公司收入、利潤率同步上升,而最新業績正顯示公司轉型得有板有眼。

 

  資料顯示,目前石藥來自成藥的收入佔比最高,去年分部收入為113.74億元,比重達到73.6%,而創新藥又佔其中的57.9%,至65.82億元,按年上升37.9%。公司解釋,「恩必普」和「津優力」等藥品獲納入2017年新版國家醫保目錄,為產品加添動力,而且市場份額進一步擴大。

 

  引述券商數字,治療急性腦中風的「恩必普」去年銷售增長35%,至於腫瘤科藥物增長超過七成,當中「多美素」升47%,「津優力」更增長145%。瑞信指,公司有信心今年創新藥的銷售額可達100億元,換言之,創新藥按年增幅可能達到五成,而在成藥分部的佔比,也有機會升至60%以上,有助推升整體毛利率。

 

升勢過急 20元下再吸

 

  值得注意是,石藥的研發項目約200個,主要集中在心血管、腫瘤、代謝類疾病等領域,其中「注射用紫杉醇」已取得生產批准;6個藥品取得臨床研究批准,又提交了11個藥品的生產申請,待批生產藥品有26個,反映公司創新藥的供應不絕,足以支持未來業績快速增長。關鍵是,石藥股價在績後的升幅太勁,曾單日漲11%,技術已呈超買,可待20元以下再吸。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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