全民健身 消費升級 體育用品股開波

16/05/2018

  近年內地民眾對運動的熱情持續升溫,加上全球矚目的世界盃快將開波,有助刺激體育用品的銷情。另一方面,受中美貿易戰影響,近期內需股明顯充當資金避難所的角色,多隻體育用品股逼近年內新高。展望在「消費升級」的趨勢下,體育用品股的前景可看高一線。

 

(iStock資料圖片)

 

最新消息:世界盃開鑼或成催化劑

 

  4年一度的世界盃將於6月中在俄羅斯舉行,相信會掀起一股運動熱潮,令體育用品股成為市場焦點。不少資金借勢炒作,體育用品股亦屢見異動,今年以來整個板塊的表現大幅跑贏大市,當中特步國際(01368)升幅最誇張(見表),股價至今累升接近六成;李寧(02331)及安踏體育(02020)分別升43%及32.2%,表現相當出眾。

 

  最近體育用品股相繼公布銷售數據,普遍呈現增速加快的勢頭。當中,安踏的銷售表現最標青,首季安踏品牌的零售額按年升幅達20%至25%;至於其他品牌的零售額更升80%至85%,遠勝去年同期40%至45%的升幅。因此,大行對安踏表現讚不絕口,並提升其目標價。

 

  大和報告指,內地零售銷售呈現上升趨勢,料安踏可受惠行業持續整合,並有能力跑贏同業。同時,安踏首季營運數據勝市場預期,上調2018至2020年每股盈利預測2%至3%,目標價由43.5元升至49元,維持「買入」評級。

 

  事實上,中央近年積極推動體育產業發展,國務院早於2014年已將「全民健身」上升至國家級戰略,並提出目標至2025年,體育產業總規模超過5萬億元(人民幣.下同)。而國家體育總局、國家統計局在年初曾公布,2016年全國體育產業總規模為1.9萬億元,較上年增長11.1%,可見增長迅速。今年1月,國家發改委、國家體育總局等11部委更聯合發布多個針對各項運動發展的政策,包括《馬拉松運動產業發展規劃》、《自行車運動產業發展規劃》及《擊劍運動產業發展規劃》,可見體育產業受到中央政府重視。隨著各項體育運動迅速發展,對體育用品需求亦會提升,行業前景一片光明。

 

重點:

 

 ‧世界盃即將舉行,體育用品股成市場焦點,今年股價大幅跑贏大市

 ‧中央積極推動消費升級,今年3月宣布對企業及個人減稅達8,000多億元,有助刺激內需消費,間接利好體育用品行業

 ‧國產品牌規模逐漸追趕國際品牌,增長潛力不容小覷

 

行業概況:消費升級 優質品牌跑出

 

  國務院總理李克強在政府工作報告中表示,要增強消費對經濟發展的基礎性作用,並要推進消費升級,發展消費新業態、新模式。對此,當局宣布今年對企業及個人減稅達8,000多億元,並加大精準扶貧力度,促進實體經濟轉型,以改善內地的居民收入,支持消費升級。

 

  無可否認,內地中產階級崛起,消費力不容小覷,而且收入仍然保持高增長。國家統計局的資料顯示,去年全國居民人均可支配收入為2.6萬元,同比增長9%,2016年的增幅為8.4%,顯示增速加快。另一方面,發改委的數據顯示,今年首三個月社會消費品零售總額約9萬億元,同比增長9.8%,反映消費情況保持理想。

 

國產品牌逐漸追上

 

  內地進入「消費升級時代」,消費者由以往只著重價錢,轉而側重品牌及產品的質量,且願意花費更多金錢。隨著內地對健康意識日漸提高,將會進一步推動對體育用品的產品升級。據歐睿的市場調查報告指出,去年中國體育用品銷售增長12%至2,120億元,並預計行業複合年增長率達8%,至2022年可達3,180億元,高於2010至2015年的複合年增長率約5.6%,顯示體育用品股前景仍可看高一線。

 

  資料顯示,目前內地運動服裝佔整體服裝消費比例僅9%,遠低於亞洲其他地區的19%,隨著消費佔國內生產總值(GDP)比重不斷上升,相信運動服裝發展要追趕上來,屬早晚的事。

 

  事實上, 內地體育用品行業的市場規模龐大,不少國際運動品牌早已看中這塊大蛋糕,加快在內地市場的發展步伐,搶佔市場份額。中信證券指,2017年adidas取代了Nike成為內地體育用品市場的一哥,市佔率達到18.1%,而Nike則為16.8%,至於安踏的市佔率升至7.4%,李寧佔有5%,相比之下,國產品牌仍有大段距離去追。

 

 

  中信建投指,從收入規模,Nike及adidas的領先地位短期內難以撼動,去年Nike收入達344億美元,同比增長6%,為安踏同期收入的13倍、李寧的24倍,但以增速計,國產品牌明顯加快,安踏和李寧分別達25.1%及10.7%,逐漸追趕國際品牌規模。值得注意是,兩大國產品牌的毛利率並不落後,近兩年安踏只僅次於adidas,並已超越了Nike,位列第二,而李寧位列第四。由此可見,內地體育用品股具增長潛力,不妨趁機作長線部署。

 

個股追蹤:李寧重建品牌 助估值重估

 

  中美貿易戰搞到股市草木皆兵,不少「走出去」的股份無辜中箭,忽然間內需股成了資金避難所,體育用品股更是表表者,整體跑贏大市,其中李寧今年累升43%,技術上又突破了多年的橫行區(見股圖),不妨多看幾眼。

 

  李寧去年少賺19.9%至5.15億元,收入為88.74億元,按年上升10.7%,但若撇除終止經營業務,其核心EBITDA約7.61億元,按年增33.9%。期內,毛利率為47.1%,比上年增加0.9個百分點,由2013年起計,經已連升4年。

 

專業形象漸獲認同

 

  更重要是,李寧曾飽受庫存、應收帳過多之苦,這些問題亦早已解決。去年公司平均存貨周轉天數為80天,比上年減少兩天,平均應收貿易帳周轉天數為52天,亦縮短12天;反觀2013年的數據,存貨和應收帳的平均周轉天數多達104天及89天,反映經營情況重回正軌。

 

  最近年報中的主席報告又指,經銷商信心逐步恢復,以吊牌價計,李寧品牌產品來自經銷商定貨會的定單,已連續17季錄得按年增長。

 

  查實,這些營運指標好轉只是表象,品牌翻生在背後發揮起了重要作用。話說, 早年庫存問題最嚴重時,李寧產品曾經淪落到擺在超市、特賣場劈價促銷,對其品牌的打擊相當沉重,但經過近年艱苦經營,終於重塑了品牌形象。

 

  首先, 李寧多年來專注技術研發,又積極贊助體育賽事及運動員,尤其籃球,令其專業形象得到認同,例如公司簽下NBA球星韋迪(內地譯韋德)(Dwyane Wade)為代言人,為其訂制的球鞋系列「韋德之道」,至今仍然是暢銷鞋款。

 

  其次,李寧品牌今年初參加了紐約時裝周,在國內引起不少回響和話題,可見公司試圖建立時尚、潮人的形象,轉型吸引年輕人市場的策略及反應尚算正面。據悉,一款在時裝周亮過相的「悟道2 ACE」 鞋款,原價899元,公開發售時一度出現「排隊黨」,網上炒價高達數千元,反映品牌成功洗甩賣倉底貨的形象。

 

  對消費股來說,品牌價值向來最值錢,兼且是護城河,相信乃股價大幅造好的理由。根據定貨會的數據,今年第二、三及四季都能保持低雙位數增長,多於去年同期的單位數增長,估計今年收入有望進一步加快。彭博綜合券商預測,今年收入將會增長14.4%至101.5億元,經調整每股盈利為0.292元,按年上升35.8%;以現價計,預測市盈率25倍,似乎偏貴,但假如李寧回歸一線品牌,估值有條件跟對手安踏看齊,後者的估值區間在21至27倍之間,樂觀推算李寧股價尚有水位再上。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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