全民健身 消費升級 體育用品股開波

　　近年內地民眾對運動的熱情持續升溫，加上全球矚目的世界盃快將開波，有助刺激體育用品的銷情。另一方面，受中美貿易戰影響，近期內需股明顯充當資金避難所的角色，多隻體育用品股逼近年內新高。展望在「消費升級」的趨勢下，體育用品股的前景可看高一線。

(iStock資料圖片)

最新消息：世界盃開鑼或成催化劑

　　4年一度的世界盃將於6月中在俄羅斯舉行，相信會掀起一股運動熱潮，令體育用品股成為市場焦點。不少資金借勢炒作，體育用品股亦屢見異動，今年以來整個板塊的表現大幅跑贏大市，當中特步國際（01368）升幅最誇張（見表），股價至今累升接近六成；李寧（02331）及安踏體育（02020）分別升43%及32.2%，表現相當出眾。

　　最近體育用品股相繼公布銷售數據，普遍呈現增速加快的勢頭。當中，安踏的銷售表現最標青，首季安踏品牌的零售額按年升幅達20%至25%；至於其他品牌的零售額更升80%至85%，遠勝去年同期40%至45%的升幅。因此，大行對安踏表現讚不絕口，並提升其目標價。

　　大和報告指，內地零售銷售呈現上升趨勢，料安踏可受惠行業持續整合，並有能力跑贏同業。同時，安踏首季營運數據勝市場預期，上調2018至2020年每股盈利預測2%至3%，目標價由43.5元升至49元，維持「買入」評級。

　　事實上，中央近年積極推動體育產業發展，國務院早於2014年已將「全民健身」上升至國家級戰略，並提出目標至2025年，體育產業總規模超過5萬億元（人民幣．下同）。而國家體育總局、國家統計局在年初曾公布，2016年全國體育產業總規模為1.9萬億元，較上年增長11.1%，可見增長迅速。今年1月，國家發改委、國家體育總局等11部委更聯合發布多個針對各項運動發展的政策，包括《馬拉松運動產業發展規劃》、《自行車運動產業發展規劃》及《擊劍運動產業發展規劃》，可見體育產業受到中央政府重視。隨著各項體育運動迅速發展，對體育用品需求亦會提升，行業前景一片光明。

重點：

　‧世界盃即將舉行，體育用品股成市場焦點，今年股價大幅跑贏大市

　‧中央積極推動消費升級，今年3月宣布對企業及個人減稅達8,000多億元，有助刺激內需消費，間接利好體育用品行業

　‧國產品牌規模逐漸追趕國際品牌，增長潛力不容小覷

行業概況：消費升級 優質品牌跑出

　　國務院總理李克強在政府工作報告中表示，要增強消費對經濟發展的基礎性作用，並要推進消費升級，發展消費新業態、新模式。對此，當局宣布今年對企業及個人減稅達8,000多億元，並加大精準扶貧力度，促進實體經濟轉型，以改善內地的居民收入，支持消費升級。

　　無可否認，內地中產階級崛起，消費力不容小覷，而且收入仍然保持高增長。國家統計局的資料顯示，去年全國居民人均可支配收入為2.6萬元，同比增長9%，2016年的增幅為8.4%，顯示增速加快。另一方面，發改委的數據顯示，今年首三個月社會消費品零售總額約9萬億元，同比增長9.8%，反映消費情況保持理想。

國產品牌逐漸追上

　　內地進入「消費升級時代」，消費者由以往只著重價錢，轉而側重品牌及產品的質量，且願意花費更多金錢。隨著內地對健康意識日漸提高，將會進一步推動對體育用品的產品升級。據歐睿的市場調查報告指出，去年中國體育用品銷售增長12%至2,120億元，並預計行業複合年增長率達8%，至2022年可達3,180億元，高於2010至2015年的複合年增長率約5.6%，顯示體育用品股前景仍可看高一線。

　　資料顯示，目前內地運動服裝佔整體服裝消費比例僅9%，遠低於亞洲其他地區的19%，隨著消費佔國內生產總值（GDP）比重不斷上升，相信運動服裝發展要追趕上來，屬早晚的事。

　　事實上， 內地體育用品行業的市場規模龐大，不少國際運動品牌早已看中這塊大蛋糕，加快在內地市場的發展步伐，搶佔市場份額。中信證券指，2017年adidas取代了Nike成為內地體育用品市場的一哥，市佔率達到18.1%，而Nike則為16.8%，至於安踏的市佔率升至7.4%，李寧佔有5%，相比之下，國產品牌仍有大段距離去追。

　　中信建投指，從收入規模，Nike及adidas的領先地位短期內難以撼動，去年Nike收入達344億美元，同比增長6%，為安踏同期收入的13倍、李寧的24倍，但以增速計，國產品牌明顯加快，安踏和李寧分別達25.1%及10.7%，逐漸追趕國際品牌規模。值得注意是，兩大國產品牌的毛利率並不落後，近兩年安踏只僅次於adidas，並已超越了Nike，位列第二，而李寧位列第四。由此可見，內地體育用品股具增長潛力，不妨趁機作長線部署。

個股追蹤：李寧重建品牌 助估值重估

　　中美貿易戰搞到股市草木皆兵，不少「走出去」的股份無辜中箭，忽然間內需股成了資金避難所，體育用品股更是表表者，整體跑贏大市，其中李寧今年累升43%，技術上又突破了多年的橫行區（見股圖），不妨多看幾眼。

　　李寧去年少賺19.9%至5.15億元，收入為88.74億元，按年上升10.7%，但若撇除終止經營業務，其核心EBITDA約7.61億元，按年增33.9%。期內，毛利率為47.1%，比上年增加0.9個百分點，由2013年起計，經已連升4年。

專業形象漸獲認同

　　更重要是，李寧曾飽受庫存、應收帳過多之苦，這些問題亦早已解決。去年公司平均存貨周轉天數為80天，比上年減少兩天，平均應收貿易帳周轉天數為52天，亦縮短12天；反觀2013年的數據，存貨和應收帳的平均周轉天數多達104天及89天，反映經營情況重回正軌。

　　最近年報中的主席報告又指，經銷商信心逐步恢復，以吊牌價計，李寧品牌產品來自經銷商定貨會的定單，已連續17季錄得按年增長。

　　查實，這些營運指標好轉只是表象，品牌翻生在背後發揮起了重要作用。話說， 早年庫存問題最嚴重時，李寧產品曾經淪落到擺在超市、特賣場劈價促銷，對其品牌的打擊相當沉重，但經過近年艱苦經營，終於重塑了品牌形象。

　　首先， 李寧多年來專注技術研發，又積極贊助體育賽事及運動員，尤其籃球，令其專業形象得到認同，例如公司簽下NBA球星韋迪（內地譯韋德）（Dwyane Wade）為代言人，為其訂制的球鞋系列「韋德之道」，至今仍然是暢銷鞋款。

　　其次，李寧品牌今年初參加了紐約時裝周，在國內引起不少回響和話題，可見公司試圖建立時尚、潮人的形象，轉型吸引年輕人市場的策略及反應尚算正面。據悉，一款在時裝周亮過相的「悟道2 ACE」 鞋款，原價899元，公開發售時一度出現「排隊黨」，網上炒價高達數千元，反映品牌成功洗甩賣倉底貨的形象。

　　對消費股來說，品牌價值向來最值錢，兼且是護城河，相信乃股價大幅造好的理由。根據定貨會的數據，今年第二、三及四季都能保持低雙位數增長，多於去年同期的單位數增長，估計今年收入有望進一步加快。彭博綜合券商預測，今年收入將會增長14.4%至101.5億元，經調整每股盈利為0.292元，按年上升35.8%；以現價計，預測市盈率25倍，似乎偏貴，但假如李寧回歸一線品牌，估值有條件跟對手安踏看齊，後者的估值區間在21至27倍之間，樂觀推算李寧股價尚有水位再上。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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