十月翻身(二): 十三五料提金改 留意中資券商股

　　第四季甚至來年的投資主題，應該很大部分來自月中五中全會「十三五」規劃的內容，除了基建鐵路等板塊被看好外，金融改革料繼續成為改革重點。無怪乎中資金融股近日見有資金偷步追捧。

巴曙松認為，金融「十三五」規劃亮點在於人民幣在需求推動下穩步國際化，並帶動各個方面的相應配套改革 (CNS資料圖片)

「十三五」著重市場化改革

　　中共十八屆五中全會，將於本月在北京召開，會議將討論簡稱「十三五」規劃的國民經濟和社會發展第十三個五年規劃建議，將會對2016年至2020年期間，內地社會經濟發展，訂下框架。據了解，「十三五」規劃，將會有「保增長、轉方式、調結構、促創新」四大任務，其中以「保增長」居首。

　　之前十八屆三中全會《關於全面深化改革若干重大問題的決定》要求，「十三五」期間金融改革將圍繞「使市場在資源配置中起決定性作用」這一原則，推動交易對象、交易主體、交易工具、交易價格等金融要素的市場化改革，提高配置金融資源、服務實體經濟的能力。

　　綜合內地傳媒消息，「十三五」規劃中金融改革的部分不少，包括進一步將給予民營銀行、網際網路金融充分的創新空間；對外完善人民幣匯率形成機制，推動資本市場雙向開放，以及實現人民幣資本項目可兌換。推動對金融改革和經濟增長。

民營銀行試點範圍或將擴大

　　「十三五」國家發展規劃專家委員會成員、中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松認為，金融「十三五」規劃的亮點在於，人民幣在市場需求的推動下，穩步提升其國際化水準，並且帶動各個方面的相應配套改革。如降低金融體系門檻；放寬不同金融領域間的管制和隔離；推動金融市場定價機制改革，提高金融體系效率，並建立相應的宏觀審慎機制；完善存款保險制度等宏觀審慎監管制度框架，完善金融機構市場化退出機制，將是金融「十三五」規劃的重要內容。

　　業內普遍認為，隨經濟規模日大，民間資本進入原本國營的市場，市場上需要有更多新興金融機構參與競爭，適度降低金融準入門檻，讓民間資本發揮作用。

　　市場估計，民營銀行試點範圍或將擴大至覆蓋中西部地區；而愈來愈受歡迎的網際網路模式的銀行、P2P、眾籌行業將有細則監管其營運，而一批針對小微企業、個人創業群體的金融體系「長尾」客戶將成為新興金融爭奪的藍海。同時，中央會推進股票發行註冊制改革、股權融資，發展並規範債券市場，提高直接融資比重。

中資券商股具炒作概念

　　對外方面，資本賬戶將繼續開放，重點工作包括便利境內外個人投資、資本市場開放和修訂《外匯管理條例》三個方面。人行也多次表態稱，考慮推出合格境內個人投資者(QDII2)境外投資試點。

　　綜合以上各種消息，內銀及中資券商股忽然再有炒作概念。華泰證券指，內銀股在從估值上來看，2013年破凈之后，估值一度提升了30%，現時估值又一次破凈，已經到達歷史底部。從資金面來看，長期資金流入股市會帶來銀行股估值的大幅提升，如2005年的社保資金抄底後，銀行指數漲6倍多，估值漲逾2倍。現在則有養老金越1萬億這種長期資金大舉入市。

　　該行指最重要的是，內地金融改革還在進一步推進深港通；QFII或RQFII額度進一步提高；銀行間市場向海外央行開放；金融機構的外資持股比例進一步提高，給外資金融機構更大的發展空間；金融機構混合所有制改革，員工持股等等。都令內銀股值得長期投資。

　　至於中資券商板塊，市帳率(PB)回落至歷史低水平，行業平均PB在1.8倍左右，大型券商PB在1.2倍左右。考慮行業處於制度改革和創新發展周期，新業務處於持續壯大階段，盈利能力趨強，隨著增加槓桿業務經營，將進一步提升股本回報率(ROE)。證券公司的ROE與PB高度相關，ROE上升將令估值提升。

　　2012年證券行業的ROE僅為5%，證券行業的PB也處於歷史較低水平；相對於其他金融機構如銀行和保險的ROE，證券行業還有較大的提升空間。預計未來中國證券行業ROE波動中樞將達到20%左右，同時推動PB有近1倍提升空間。

撰文: 王錦霞

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