何止三分醒 華潤啤酒逆市擴張

　　中美貿易戰一日未有定案，不少企業不敢輕舉妄動，投資意慾變得審慎。不過，在眾人皆醉之下，華潤啤酒（00291）則反其道而行，宣布與全球著名酒企喜力集團，就中港澳業務達成合作協議。包括廣發証劵在內的大行認同，即使市況不穩，是次合作對集團長遠發展仍是明智之舉。

　　早在今年年中，友欄《IM潛力股》已提及，華潤啤酒有意收購喜力資產，並欲在高端啤酒市場爭一朝夕。事隔近半年，即使這段期間市況波動，集團亦未有打退堂鼓，交易最終如願實現，集團獲得在中港澳三地使用喜力品牌產品的獨家許可。花旗上周三（14日）發表報告，引述華潤啤酒管理層，重申其產品高檔化策略，並就與喜力的併購達成協議，料集團核心息稅前溢利（EBIT）可望增加，即時刺激股價向上。

市況不改收購步伐

　　內地酒企向來以併購來狀大自己實力，去年就有嘉士伯及重慶啤酒（滬︰600132）強強聯合；百威英博收購哈爾濱啤酒，而華潤啤酒近年的拓展過程亦一直相當進取。2006年收購福建清源啤酒；2009年收購安徽天柱啤酒；2011年收購上海東海啤酒、河南奧克啤酒在內4間酒商，並入股另外4間酒企；2013年再收購廣東金威啤酒，可以說全國的啤酒市場均可見到其身影。

　　內地啤酒產量逐年下滑，市佔率亦由華潤啤酒、青島啤酒（00168）、百威英博、燕京啤酒（深︰000729）及嘉士伯五大巨頭瓜分77%市場，而且集中度仍在不斷提升，啤酒市場已進入紅海狀態。酒商要再突破關卡，不能再由量的角度出發。唯一辦法自然是由價入手，轉型向高端市場探索。事實上，集團高檔酒銷量已見逐年提升（見圖一），不過增長多由自身產品升級帶動，所需時間較長。而今次從一向予人高端形象的國際品牌喜力入手，對提高高檔酒銷量佔比，有望更快收到成效。

藉喜力推高毛利率

　　百威英博在高端化定位上算是當中的佼佼者。從百威英博業績可見，集團亞太區2018上半年，噸酒價為5,408元（人民幣，下同），而國內啤酒品牌定價則約為2,300元至3,500元之間，華潤啤酒在區間中間水平，價格為2,827元（見圖二），足見百威與其他品牌的毛利率的確差異甚大。價格高昂，但並不代表會對產品銷量有影響。百威在2010年至2017年間，收入年複合增速達23.6%。去年全國啤酒銷量跌0.7%，而同期百威銷量則不跌反升1.1%。

　　然而，從圖二可見，排在百威之上的，正是華潤啤酒的合作對象喜力。喜力去年噸酒價為7,992元，今年上半年稍為下跌至7612元，但數字仍足足是潤啤的2.5倍。東方財富證券推算，假設到2021年，只要喜力銷量能夠達到整體10%水平，則合作3年噸酒價可較2017年上升54%，屆時集團毛利率將大幅改善。

　　集團股價自6月受市況影響，一直處浪低於浪格局。不過考慮到集團長遠盈利應會穩步增長，具一定投資價值。加上10月起至今，集團開始有止跌跡象，一直在30港元及25港元水平上落，期間亦見兩次明顯由低位抽升的轉勢訊號，相信短線亦見值搏率。可於50天線約29港元買入，搏其上破11月高位30.5港元後再向上。若市況突急轉直下，失守25港元後先行止蝕再另覓買入價。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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