《勝算在握》招商永隆楊曉琴:薦買珍酒李渡

　　 　 　 　 　 　 　 　 　 招商永隆楊曉琴:薦買珍酒李渡

　　珍酒李渡(06979):公司是一家致力於提供以醬香型為主的次高端白酒產品的中國白酒公司。公司於今年4月在港交所主板市場上市，是港股中唯一一家白酒上市公司。旗下擁有珍酒、李渡、湘窖及開口笑四個品牌，產品橫跨醬香型、濃香型和兼香型，其中主要增長引擎珍酒已躋身中國第五大醬香酒品牌。公司位於稀缺及頂級白酒產區的龐大產能，鞏固了核心競爭力及長遠增長潛力。公司股權相對集中，上市後，創始人吳向東擁有公司69.08%權益，私募巨頭KKR旗下子公司Zest Holdings擁有公司13.78%股份。　  
　　業績處於高速增長期。2020-2022年，公司的業績高速增長:營收從24.25億增至58.8億，年複合增速高達55.7%，淨利潤從5.2億增至10.3億元人民幣，年複合增速40.7%。高端及次高端及白酒產品分別貢獻了24.6%和40.8%的收入(2022年數據)，以產品香型分，醬香型產品佔公司營收比重為71.4%。按品牌劃分，2022年，珍酒/李渡/湘窖/開口笑/其他分別貢獻營收的65.3%/15.1%/12.2%/5.8%/1.6%。而珍酒/李渡/湘窖/開口笑的毛利率分別為54.9%/64.9%/60.3%/38.5%。2023年中期，公司營收同比增長15%至35.2億，經調整淨利潤同比增長22%至8億。同時，公司盈利能力明顯改善，23年中期毛利率及經過調整淨利潤率分別為57.9%/45%，同比提升2.1/1.3個百分點。
　　次高端市場持續擴容，醬香型白酒拉動行業增長。根據獨立第三方弗若斯特沙利文的資料，中國白酒行業的市場規模預計自2022年的6211億人民幣增加至2026年的7695億人民幣，年複合增速為5.5%。白酒行業的擴容仍主要是在次高端以上市場，2022-2026年，高端和次高端市場預計增速分別為12.1%和12.4%。醬香型白酒2017-2021年規模由1056億元增長至1900億元，年複合增速為15.8%，幾乎貢獻了行業全部的增長。2022-2026年仍將保持12.2%的年複合增速，屆時醬香型佔整個白酒將提升至41.8%。次高端醬香型白酒因工藝複雜、生產周期較長，加上合適的產品稀少而供不應求。
　　珍酒李渡盈利能力稍遜色於同行，但在港股市場具備稀缺性，與同行比估值有一定優勢。我們對比一下公司與A股上市同行的盈利能力，珍酒李渡2020-2022年毛利率分別為52.2%/53.5%/55.3%，淨利潤率分別為21.7%/20.2%/17.6%，盈利能力對比A股同行並不突出。2022年，A股白酒行業(我們統計了17家於A股市場上市的白酒公司)平均毛利率為74%，淨利潤率為26.65%。相應的，以2023年預測PE計，A股17家上市白酒公司平均值為28.5倍，而珍酒李渡僅為21.4倍，估值較同行有吸引力。考慮到它是港股市場唯一一家白酒上市公司，具備稀缺性，且業務賽道處於高增長的次高端、醬香型白酒，上市融資後，公司目前的產能瓶頸有望在未來幾年得到突破，增長前景看好，我們建議投資者可考慮布局。(建議時股價:12.18元)(筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份)


　　 　 　 　 　 　 　意博資本鄧聲興:薦買建設銀行、百勝中國
　
　　建設銀行(00939):人民銀行宣布，9月15日起下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，但不包括已執行5%存款準備金率的金融機構。下調後，金融機構加權平均存款準備金率約為7.4%。專家預料，是次降存款準備金率將釋放中長期流動性超過5000億元人民幣。集團發布2023年上半年業績，實現營收4003億元人民幣，同比下降0.6%；歸母淨利潤1673億元人民幣，同比上升3.4%；不良率1.37%，撥備覆蓋率244%。集團服務實體經濟質效提升，推動自身高品質發展取得新成效。資產負債規模實現較快增長，集團資產總額38.25萬億元人民幣，增幅10.56%；其中發放貸款和墊款淨額22.36萬億元人民幣，增幅9.11%。負債總額35.30萬億元人民幣，增幅11.27%；其中吸收存款27.63萬億元人民幣，增幅10.42%。經營效益保持同業領先。實現淨利潤1672.95億元人民幣，增幅3.12%；集團業績增長穩健，其中淨利息收入在強勁擴表、淨息差降幅收窄支撐下增速有所回升。集團在人行下調金融機構存款準備金率下，相信整固後有望再展升浪。目標價4.80元，止蝕價4.00元。(本周一建議時股價:4.41元)
　
　　百勝中國(09987):集團計劃於未來3年間，以季度派息和股份回購的形式向股東回饋約30億美元，較過去3年股東回饋金額為多。近日集團向線上和線下投資者正式啟動百勝中國RGM2.0戰略，並重點闡述加速門店網路擴張、推動銷售增長及提升利潤的各項戰略舉措。集團展望將未來3年股東回報翻倍。集團力爭於2026年時將門店數目增至2萬家；以2023年基準年及固定匯率計，希望將2024年至2026年實現的系統銷售額，達到高單位數至雙位數複合年增長，期內營業利潤亦希望取得雙位數字的每股盈利年複合增長。目標價480.00元，止蝕價420.00元。(本周一建議時股價:452.00元)《意博資本亞洲有限公司管理合夥人　鄧聲興》(筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份)

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