《國金新見－陳建斌》聯儲局減息無望？真的嗎？

　　《國金新見》月初公布的美國消費者物價指數（ＣＰＩ），為金融市場帶來不少驚嚇。３月
ＣＰＩ按年增長３﹒５％，高於預期的３﹒４％及２月的３﹒２％。數據徹底打破了投資者期望
美國聯儲局將會根據３月議息會議後點陣圖所表示的減息幅度行動，即年內減息三次共７５基點
。數據公布後，芝商所期貨所隱含的６月減息機會率更由公布前的５６％跌至１６％左右，而７
月減息的機會率已經低於四成。美國１０年期國庫券收益率亦急速地由４﹒３５％抽升至最高
４﹒６９％（升幅７﹒８％），並帶動美匯指數由１０４水平升至超過１０６，可想而知數據為
市場帶來了「激動」情緒。
　
＊ＣＰＩ是怎樣計算？＊
　
　　上次我們寫到，市場可能過於樂觀地認為通脹已經完全受控，但另一方面，今次市場對於通
脹將會繼續上升及聯儲局有機會本年不減息（甚至加息）卻有可能過度悲觀。要理解這個情況，
讀者需要了解ＣＰＩ內的分類比重及計算方法。截至２０２３年１２月，住房成本
（Ｓｈｅｌｔｅｒ）佔ＣＰＩ的３６﹒２％。住房成本內，最主要的分別是租賃住房租金
（Ｒｅｎｔ　ｏｆ　Ｐｒｉｍａｒｙ　Ｒｅｓｉｄｅｎｃｅ）及自有住房等價租金（Ｏｗｎｅｒ
　Ｅｑｕｉｖａｌｅｎｔ　Ｒｅｎｔ　ｏｆ　Ｒｅｓｉｄｅｎｃｅ，　ＯＥＲ），其中尤以
ＯＥＲ為主（佔據Ｓｈｅｌｔｅｒ　７４％及ＣＰＩ　２６﹒７％）。關鍵是，美國勞工統計局
對於租賃和自有住房的計算方法，都是基於市場租金。對於租戶來說，勞工統計局如人們所期望
的那樣追蹤每月租金付款的變化，但對於房主，勞工統計局並不考慮每月的按揭付款，而是依賴
於如果房屋被放到租賃市場上，預期可租出的估計租金，即ＯＥＲ。ＯＥＲ是以問卷方式得到，
並具相當程度的滯後性（試想象當樓價處於高位時，問自住業主他願意以甚麼租金出租自住的房
屋），有分析顯示ＯＥＲ較市場實際租金往往有３至９個月的滯後。３月的數據中，住房部分升
幅達到年率５﹒６５％，並且貢獻了ＣＰＩ　２﹒０４％的升幅。
　
＊通貨膨脹真的那麼高嗎？＊
　
　　如要追蹤實際的租金升幅，美國還有兩個比較常用的租賃指標，分別是Ｚｉｌｌｏｗ及
Ａｐａｒｔｍｅｎｔ　Ｌｉｓｔ（３月年率分別報３﹒５７％及－０﹒８％）。如果用兩者的平
均數約１﹒４％作出計算，ＣＰＩ內的住房部分升幅為０﹒５１％，較勞工部現有計法低了
１﹒５４％，而理論ＣＰＩ水平便低於２％（聯儲局目標）。滯後的住房數據會否追上，讓我們
拭目以待，但７月聯儲局議息前還有三個ＣＰＩ數據（４至６月），現市場對今年內減息可能性
的悲觀情緒有機會突然被扭轉，投資者需要審慎地管理好波動風險。《大新銀行投資管理服務處
投資主管　陳建斌》
　
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