聯儲超級鴿 勿高興太早

　　聯儲局於上周四（21日）的議息會議，態度進一度轉鴿，不單止預視今年不再加息，更確認在9月份停止縮減資產負債表。消息一出震撼市場，美債債息創年多低位，但放鴿是否對股市有利？未必。

　　美國聯儲局在議息後宣布維持利率不變，利率點陣圖（Dot-plot）顯示，局方官員預期年內不會加息（見圖一），對比去年12月時預期今年會加息兩次，可謂大相逕庭。主席鮑威爾（Jerome Powell）將當地今年經濟預期由2.3%降至2.1%，預期明年的經濟增長更只有1.9%。但他強調當地經濟只是放緩，而非步入衰退。　

　　鮑威爾雖然小心用詞，不想令外界覺得經濟前景太悲觀，但他在會後的記招上難掩對低通脹的憂慮，指出環球疲弱的物價是「這時代其中一項重大挑戰」。目前美國的核心通脹僅為1.94%，未達官方的2%目標，至於歐洲及日本通脹更是持續低迷。

　　因此，市場預期美國利率甚至不加反減，利率期貨顯示聯儲局在今年底前減息的機會增至45%，而在明年1月減息的機會更加超過五成。另外，局方計劃在5月起放慢縮表速度，由每月最多減持300億美元，降至最多150億美元，並在9月停止縮表，詳情要待5月公布。

曲線局部倒掛嚴重

　　無論加息步伐以至縮表進程，聯儲局一次比一次「鴿」，美元在聯儲局公布議息結果後應聲下跌，美匯指數失守96水平，創6星期以來低位，而風險資產表現向好，美股上升，債息下跌，10年期美國國債孳息更低見2.50厘水平，為去年1月以來最低。

　　一向被喻為衰退水晶球的孳息曲線，雖然未現全面倒掛的形態，但是10年期與3個月美國國債孳息差距，一度收窄至3個點子，是11年來最低位。而曲線局部倒掛的情況已趨嚴重，2年、3年、5年及7年期的中期債息，同樣低於1個月、3個月、6個月和1年期的短期債息。

　　鮑威爾的超級鴿轉變，令市場大為意外，亦明顯反映當局對經濟前景的憂慮。況且，一系列的經濟指標顯示美國經濟並不樂觀，正如紐約儲備銀行的推算，未來12個月美國步入衰退的機會率，已由去年底不足20%升至如今的24.6%，水平創2008年金融海嘯之後的新高（見圖二）。

　　與此同時，花旗銀行的經濟驚奇指數（U.S. Economic Surprise Index，見圖三）亦步步走低。經濟驚奇指數涵蓋六大經濟指標，若經濟好轉並超乎市場預期，指數便會走高；反之，若經濟數據大幅低於預期，指數便愈低；若指數低於0更表示經濟前景低迷。自今年2月開始指數便急轉直下，到近日更跌至-35.4，前景如何可想而知。

摩根許長泰︰儲局非常鴿

　　然而，金融市場似是未有將衰退擔憂放在眼內，美股在議息後仍然走高。但若美國經濟步入衰退，不會利好股票等風險資產，股市往往較經濟領先一步，尤其是目前美股的估值並不便宜，而去年底的調整，可能已是大市轉弱的預警。有「末日博士」之稱的麥嘉華（Mark Faber）接受本刊獨家專訪時指，美國即使推行無限量寬（QE）救市，也於事無補，更預言美股將大跌三成。新債王岡拉克（Jeffrey Gundlach）更再次確認，美股已進入熊市。

　　有大行同意，聯儲局是次做法十分罕見，摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰便形容聯儲局的取態「非常鴿」，出乎市場意料之外，「以往聯儲局很少會於短時間內大幅調低息口走勢預期。」

　　對於有人認為聯儲局急急轉鴿，乃受市場氣氛影響，許長泰並不認同，認為美國通脹溫和，為局方提供了轉鴿空間，而上季股債大調整同樣引起局方關注，「我並不是指聯儲局要停止縮表或加息來救市，但股市調整，反映了市場對未來企業盈利的看法，當企業盈利增長減慢，自然不利美國經濟。」

今輪加息周期已經完結

　　他又指，議息聲明更肯定了是次加息周期已經完結，因為聯儲局將加息門檻大大提高，可謂「封掉自己後路」，除非未來通脹大升以及出現經濟過熱，否則年內加息機會不大。至於局方的點陣圖顯示明年仍有機會加息一次，許長泰則認為只是「擺姿態而已」，對未來加息的預示性不大。

　　但對於會否減息，他卻有所保留，他認為只有在勞動力持續疲弱時，局方才會重提減息，「上月非農新增職位僅兩萬人，遠低於市場預期的18萬人，但非農新增職位不時會大幅超出或低於市場預期。」他估計今年美國經濟及勞動市場仍會維持穩定，減息機會不大。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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