重重陰霾問題未解 下半年宜守不宜攻

19/06/2019

  上半年已近尾聲,不明朗因素一籮籮,重重陰霾仍揮之不去,包括中美貿易戰、英國脫歐及經濟或步入衰退的危機。踏入下半場,不利因素持續發酵,避險情緒有增無減,分析指下半年投資策略以穩守為主,將持輕股票並增持債券。

 

(iStock)

 

  上半年快過去,雖然環球投資市場在5月開始變得波動,但風險資產今年來的整體表現尚算不俗,油價及標普500指數分別升14%及15%、MSCI亞洲(除日本外)及新興市場指數皆升半成(見圖一)。展望下半年,一大堆難題仍未解決,美國的貿易磨擦,亦由中國延申至其他國家、歐洲的民粹主義抬頭、英國脫歐問題一拖再拖,環球經濟增長乏力。

 

 

  富蘭克林鄧普頓多元資產方案副總裁周文輝接受本刊訪問時,直指下半年風險更多,建議投資者策略轉為保守,「脫歐拖幾年,貿易戰已經是年幾了,意大利的債券問題亦如是」,「每一單風險事件拖得愈長,投資者信心愈受打擊。」

 

  下半年市場的前哨,落在中美兩國領導人在月底G20峰會的碰頭,美國總統特朗普(Donald Trump)上周一(10日)表明,若中國國家主席習近平缺席G20,美國會即時向總額3,000億美元的中國商品加徵關稅,「我們不能排除中美有擦槍走火的情況出現」,「雙方的磨擦逐步增加,兩邊令緊張的氣氛愈來愈高。」周文輝說道。

 

  富達國際亞洲固定收益主管Bryan Collins亦贊同,現時最大的風險是中美貿易戰,「兩國可達成雙贏的目標,美國與中國不必是好朋友」,但由於兩國經濟環環緊扣,因此有達成共識的實際需要,惟他提醒在談判過程中,將遇到不少波動。

 

貿戰與否 股市亦憂

  

  上半年標普500指數由12月的低位反彈,至上個月初的2900點水平的高位。周文輝認為現時兩國陷入僵局,下半年股市將壓力增加,因此他已持輕股票,「即使貿易戰解決,投資者亦會檢討美企現時的盈利表現」,「第三季的數據,究竟有沒有較大的變化。」他認為加徵商品關稅後,企業毛利率將受損,影響亦難以估計。早前摩根士丹利分析員Michael Wilson發報告料,標普公司明年的每股盈利預測為162美元,將錄得零增長。

 

  事實上,美國經濟前景愈來愈堪慮,上周公布的5月美國非農業職位增長僅得7.5萬份,遠遜預期的18萬份,同時亦向下調低4月份職位增長,由26.3萬份調低至22.4萬份,但平均時薪增幅為3.1%,略低於預期。

 

  周文輝認為,今次非農數據雖較為偏弱,但仍是預期的下限,同時美國供應管理協會的商業就業指數見回升(見圖二),因此他仍維持美國經濟低增長的看法,暫未出現衰退,並料今年經濟增長為2.3%,明年下降至1.9%。

 

  「現時基本面未見大幅走弱,因此美國未有大幅減息的必要。」周文輝重申,年內減息的機會增加,但要真正減息,數據必須持續走弱。富達的Collins亦認為要觀察數據,方可判斷經濟前景有否走弱。他解釋過去半年數據,部分受貿易戰影響下被扭曲,「像去年尾,在加徵關稅前,我們看到企業提前補庫存,因此數據也提前反映,其後的一個季度,庫存數據有轉差」,他補充現時減息的可能性較低,但相信年底減息50點子。

 

  上周二(11日)特朗普又於網上推文,抨擊歐元及其他貨幣兌美元過份貶值,批評聯儲局息口過高。市場已先行反映美國減息可能,美國10年債息直逼2厘。周文輝解釋,市場氣氛急轉彎,避險情緒充斥,令資金投入債市,造成債息急跌,但債市現時可能出現「超賣」,債息下行的壓力將減緩。

 

考慮投資級別企債

 

  Collins料在減息及通脹低企的大前題下,下半年難以期望美國債息大反彈。他認為在防守的大前題下,持有高質素的投資級別債券是不錯的選擇,「BBB的投資級別債券,與美國債息有100至200點子的差距,已經是吸引。」周文輝亦坦言增持債券,較為看好投資級別企業債券。

 

  Collins亦點出垃圾債當中,中國的高息債,尤其是房地產的高息債也較為可取。他解釋過去幾個月,整體的內房銷售理想,買地的情況也不俗,且整體的違約率不高,同時央行續行寬鬆政策來支持經濟,內地經濟將逐步觸底,都有利內地企業債。至5月底,中國離岸高息債的息率是一眾的固定收益投資產品中最高,高達8.3厘。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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