二月初，資產市場近期波動的元凶之一，是美國債息上升，有市場人士解讀為擔心通脹、加息等。筆者認為市場有點過度解讀數據。這次市場波動最初源於美國平均時薪增長較預期好，令市場估計美聯儲局加息會加快。但是，如果要薪金上升帶來通脹，美國薪金至少要持續上升好幾個月，形成穩定的上行走勢，這可能是下半年才會發生的事情。
即使，下半年有這樣的情形，以現在的核心ＰＣＥ１﹒５％的通脹幅度，到時候估計也不到２％。現在ＣＰＩ通脹是２﹒１％，比核心ＰＣＥ高，而ＩＮＧ預測ＣＰＩ通脹在２０１８年是２﹒５％。而聯儲局更看重核心ＰＣＥ，所以通脹壓力不是特別大。要美聯儲加快加息步伐單靠工資上升就有點勉強了。
筆者的意見是美國經濟正在上行，市場的情緒將會調整過來。ＩＮＧ銀行預期美聯儲會在
２０１８年加息３次，這是其中一個會令短端債息溫和上升的原因。同時，美國停止放水後，美聯儲不用買那麼多國債，這也可以令美債息上升，尤其是長期的美債息率。
＊債息上升就等於股市下跌？＊
筆者認為，投資者不需太快作結論。未來，幾間主要央行收水或停止放水，央行不再像前幾年一樣，買進份量相等於他們國家的國債，從這角度看，這會令他們的國債息率上升。另一方面
，有些投資者亦會衡量買債帶來的收益和股票帶來的總回報（即股息及股票價格的變動）。
在經濟向好的時候，投資者或會重新分配投資組合。他們通常會把一部分較低風險的資產配置到較高風險的資產。當然，這個重組不一定同時同日發生買和賣的交易，尤其是目前弱美元的大方向仍然存在，這可能令持有美國國債的投資者賣出美國國債（低風險資產），令債息上升，他們也會等待時機才買進風險較高的資產。不過，重組資產組合通常不會是一個漫長的過程，大概兩、三個月左右完成。
＊那麼中國的資產會走那個方向呢？＊
美國加息不一定就投資去美國。人民幣升值，會令外國投資者從新審視會否把人民幣資產加入他們的投資組合。這可能會吸引外資流進中國。筆者預測至２０１８年底每美元兌人民幣將見６﹒１０算，即是估計人民幣全年升值６﹒２５％。
除了人民幣升值外，人民銀行亦很可能維持與美聯儲的加息步伐一致，雖然，表面上幅度或較少，但若加上國內流動性偏緊，令同業息口上升，這對外國投資者來說，可能是利率回報不錯而又有匯率升值潛力的投資。
中國在２０１７年已證明了改革不一定會令經濟增長放緩。２０１８年，是金融改革重中之重的一年，風險是存在的，但我們相信政府會一步步地進行改革，這會減少發生風險的機會。如果真有大量熱錢流入，人民銀行或會從窗口指導令流入減少。
《ＩＮＧ銀行大中華經濟師 彭藹嬈》
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