《市場觀點－陳曉蓉》以優先證券作另類債券配置

　　縱使風險資產表現持續向上，區內投資者風險偏好仍維持相對保守，我們接觸的機構投資者或分銷商普遍表示，客戶目前依然在尋找投資級別債券的投資機會，而這個亦不是香港的單一情況，面對眼前的不明朗因素如成熟市場經濟今年稍後時間顯著放緩的風險，亞洲區內投資者偏好信貸質量較高的產品，如環球投資級別債券。對比核心固定收益投資選項(core fixed-income)，我們會建議投資者在債券投資當中加入波幅同樣較低而同時具有息率緩衝的另類收入產品(alternative income)，其中一個例子是優先證券。
　　回顧2022年，相對環球高收益債券、投資級別債券，抑或環球股票等主要資產類別，優先證券表現相對領先。相比起環球投資級別債券，整體同為投資級別的優先證券，去年相對回報領先超過4%。優先證券是私人企業發行的證券，多數發行人(約86%)屬投資評級。舉例，如匯豐銀行、渣打銀行、美國銀行會發行債券或股票，在債券和股票之間，匯豐銀行亦可以發行另類的債券，統稱優先證券。由於在資本架構當中，優先證券排行低於債券，它所提供的息率往往高於同一發債體所發行的債券票息。截至去年12月，不同優先證券領域的最低收益率(Yield-to-worst)介乎7%至8%，接近十年高位，高於環球投資級別企業債券指數約5%。
　　2008年金融風暴之後，監管機構加強對美國、歐洲銀行資本的要求:包括資產負債表，資本充足率，銀行壓力測試等等。所以，銀行發行優先證券以補充監管機構對銀行合規資本的要求。因此，金融機構尤其是銀行是優先證券的主要發行人，例子包括:美銀，花旗銀行，摩根大通等，單是銀行佔整體市場份額超過5成。保險公司亦會發行優先證券:例如安盛、蘇黎世等。其餘的行業包括公用事業及房地產等。
　　部分優先證券票息結構為「浮息」、「定息轉浮息」又或者具備某段時間後息率重訂的條款。與傳統的債券相比，優先證券能夠在加息期間或者利率高企時期為投資者帶來更多票息上的保障，加上存續期普遍較短，債券價格所受的影響普遍較低。美國聯儲局自去年3月展開加息，截至去年底，優先證券的回報領先環球投資級別債券超過5個百分點。目前，美國通脹即使見頂回落，與聯儲局政策目標存在較大差距，加上就業市場維持緊張，局方未來幾個月或有需要進一步收緊政策，直至7月高見5.25%甚至更高水平。與此同時，利率可能會較長時間停留在限制區域，年內聯儲局未必具備條件減息。回顧歷史，優先證券在利率不變時期，年度化回報仍然領先環球投資級別債券。
　　截至去年底，優先證券的息差差不多是環球投資級別債券的兩倍，但存續期風險卻少約一半，我們認為，基於上述基本因素，相對其他投資級別債券，優先證券今年的回報依然有機會領先。相對高收益債券，優先證券的收益率相近，但過往的違約率卻遠低於高收益企業債券。截至2021年的過去十年，優先證券的平均違率約為0.09%，而高收益企業債券卻高達2.5%。考慮到今年經濟加上企業盈利的下行壓力，評級機構穆迪估計，高收益債違約率有機會升至5%。因此，優先證券的風險調整後回報或相對理想，值得投資者注視。
《信安香港投資策略部主管　陳曉蓉》
　
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