《海納智見－荀玉根》當前Ａ股市場情緒到底怎麼樣？

　　《海納智見》６月２日Ａ股市場迎來了久違的中陽線，滬深３００漲幅１﹒４％、上證綜指
為０﹒８％，但其實最近一段時間市場情緒較為低迷。那麼當前市場情緒到底到什麼程度了？本
文從大類資產比較、基本面預期以及資金面等多個維度出發，對比當前與去年１０月底，分析當
前市場情緒的真實情況。
　
　　隨著市場經歷調整，當前股市情緒已明顯弱於債市。從大類資產比價指標看，股市性價比已
經較高。當前Ａ股風險溢價率為２﹒８９％，處２００５年以來從高到低２８﹒０％分位；股債
收益比為０﹒７４，處從高到低２﹒９％分位；破淨率為８﹒２％，接近去年１０月底９﹒９％
。從絕對估值看，儘管當前多數指數估值水平與去年１０月底仍有一定差距，但也都回到了歷史
低位。此外，５月以來交易熱度已下滑明顯，市場情緒已在低位，部分交易指標甚至已接近去年
１０月底時的水平。當前周換手率（年化）為２７０％，接近去年１０月底２７６％；融資交易
佔比７﹒２％，略高於去年１０月底６﹒６％；全Ａ成交量（成交額）截至２０２３╱６╱２為
７０２億股（９４２１億元），同樣接近去年１０月底時市場成交量６９９億股（８８３７億元
）。綜合來看，當前Ａ股整體情緒已回落至低位。
　
　　強周期板塊創新低說明市場對經濟預期已過度悲觀。近期隨著市場陷入調整，部分行業指數
已經創了去年１０月底市場反轉以來的新低，包括煤炭（較去年１０月低點日最大跌幅－
９﹒３％，下同）、基礎化工（－６﹒３％）、有色金屬（－２﹒９％）、房地產（－２﹒０％
）等強周期板塊。由於強周期板塊與宏觀經濟高度相關，強周期板塊的股價創新低反映出當前大
家過度悲觀的經濟預期。如果從行業層面來觀測市場情緒結構，行業估值上，當前三成行業估值
低於去年１０月底水平；交易指標上，近七成行業交易熱度低於去年１０月底水平。
　
　　公募基金方面，當前基金發行仍未有起色，５月基金發行處歷史低位。４、５月偏股型基金
發行規模分別為２６１億元、３３６億元，低於２０１３年以來歷史平均發行規模總額的均值
５０１億元、５５４億元。外資方面，４、５月外資由流入轉為流出。４、５月北上資金流出分
別為４５﹒５億元、１２１﹒４億元。對比歷史看當前外資流入仍有較大的空間，未來隨著基本
面回暖，外資有望繼續回流。
　
　　從基本面來看，基本面預期有望得到糾偏，關注增量政策的出台。往後看，對經濟過度悲觀
的預期有望隨著政策出台和經濟內生性的修復得到修正。從市場面來看，對比歷史看當前市場調
整已經比較充分。當前市場處在牛市初期第一波上漲後的回調中，對比歷史看，當前市場調整時
空已經較為顯著。行業層面，數字經濟是全年主線，關注業績有望得到驗證後的細分領域。借鑑
２０１３－２０１５年ＴＭＴ行情經驗，在經歷了估值抬升階段後，未來數字經濟板塊或將進入
基本面驅動階段。中報前後正是基本面數據驗證的窗口期，可從政策和技術兩個角度尋找訂單好
轉、業績顯現的領域。消費方面，促消費仍是目前政策關注的重點，後續關注消費的結構性機會
。
　
風險提示：國內疫情惡化影響國內經濟；美國經濟硬著陸影響全球經濟。
　
《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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