股份回購 百利無害？

　　網上流傳一幅改圖，是《星戰》系列中的反派角色黑武士說︰「和我一起感受黑暗的力量…… 股份回購！（見圖）」以顯示股份回購甚為「邪惡」。有人認為這可是對股份回購行動「污名化」，不過這行動又是否真的是各大企業「回饋」股東，對股東是百利而無一害的喜訊呢？

（網上圖片）

　　上月底美國民主黨一班參議員要求美國證監會，就股份回購規例諮詢公眾，當中包括參議院少數派領袖、民主黨參議員Chuck Schumer、同屬民主黨的馬里蘭州參議員Chris Van Hollen等21名參議員，他們批評有關法例自2003年以來就沒有修訂。

　　有關法例突然惹起美國政壇關注，主要是由於今年以來美國企業錄得破紀錄的股份回購規模。英國《金融時報》引述投資研究機構TrimTabs數據，指截至6月30日的一季，美國企業錄得4,370億美元股份回購計劃，較首季破紀錄的2,420億美元還要多；美國《華爾街日報》更預估今年全年股份回購金額可達8,000億美元，超越2007年的高位（見圖一）。

　　股份回購是企業從市場上購回一部分企業的股票，減少流通股份，推高股價之餘，亦推高每股盈利。過去30年，美企都以此手段推高股價，不少企業將此包裝為回饋股東的行動，同時可顯示管理層對公司前景看好，相信股份的價值。

股份回購再創新高

　　除了回購，企業亦在第二季派發破紀錄的股息。標普道瓊斯指數公司數據顯示，美企在第二季派發1,116億美元的股息，全年料達2,208億美元，較去年同期增7.8%。併購活動亦有所增加，FactSet數據顯示，截至5月31日的3個月，當地併購活動達7,263億元。

　　去年12月，美國國會兩院通過稅改終極法案，企業稅由35%減至21%，當地未來10年減稅近1.5萬億美元。稅改吸引企業將海外盈利帶回本土，據聯儲局數字顯示，美國企業有近2.5萬億美元資金停泊在本土。瑞銀估計，今年全年美企將會投放2.5萬億元的資金流用作股份回購、派息及併購行動，當中股份回購料佔7,000億至8,000億美元，派息逾5000億美元，餘下約1.3萬億美元將為併購活動；若有關數字一如預期，將相當於標普500指數市值10%，或美國國內生產總值（GDP）的12.5%。

　　瑞銀策略師Keith Parker早前在報告中指，假設美國當地增長繼續改善及息口穩定，預期這個資金流趨勢會繼續支持美股表現。

　　該公司特別看好科技及醫療股份，因為兩個板塊暫時錄得最多股份回購（見圖二）。

蘋果回購帶動股價

　　說到股份回購，科技巨企蘋果公司一定是當中的佼佼者，該公司自2012年首次公布股份回購計劃以來，每年都會推出一定規模的回購（見圖三）。根據該公司年報顯示，截至3月底，該公司獲批的股份回購計劃金額達2,100億美元；該公司更在業績發布時宣布，最新推出1,000億美元的股份回購計劃。消息在5月1日公布後，其股價連升8天，不過該股首季仍跌0.5%。

　　微軟首季公布回購38億美元股份，雖然相較其過往戰績確實不是大額回購計劃，但亦支持其股價表現，該股首季升7.2%，跑贏標普500指數首季1.2%跌幅及以科技股為主的納指2.3%升幅。

股份回購非萬靈丹

　　不過若回顧今年首季花費最多作股份回購的十大股份中（見表），不難發現回購後股價仍毫無起色的股份。例如生物科技公司Amgen，該公司於2月公布新一輪股份回購計劃達228億美元，首季亦回購107億美元股份，但其股價首季跌1.23%，身為納指成分股之一卻未能追上納指升幅。而老牌軟件公司甲骨文，首季回購40億美元股份，其股價於首季也同樣下跌2.9%。

　　《華爾街日報》引述FactSet研究數據，標普500指數成分股中，有逾350間今年內有實行股份回購，但自年初至今，當中有約57%企業的股價表現竟遜於標普500指數，比率為2008年以來最高；標普500回購指數追蹤100間股份回購最多企業的股價表現，該指數年初至今僅升3%，跑輸標普500指數的4.7%升幅。可想而知靠股份回購支持股價亦非萬試萬靈。

資金未作長遠投資

　　股份回購推不高股價，不少分析更批評企業「落重藥」追求短期股份表現，漠視了企業長期增值需求，而長遠來說這才是增長的動力。股神巴菲特拍檔、巴郡副主席芒格（Charlie Munger）對企業股份回購的行動亦有一番見解，表示如果這些企業回購股份只因沒有其他更好選擇，則反映管理層做法尚算明智，然而若一心利用回購來支持股價，則屬「瘋狂及不道德」。

　　芒格的言論點出企業回購股份背後理由。事實上，中美貿易戰及其他地緣政治因素影響下，大市表現較波動，亦影響企業投資業務的信心。國際財資管理專業人士協會（Association for Financial Professionals）行政總裁Jim Kaitz接受英國《金融時報》訪問時表示︰「企業稅改革所帶來的樂觀情緒，未能說服企業在2018年初數個月運用他們的現金。」

企業高層佔便宜？

　　瑞信指，美國整體企業資本開支首季按年增24%至1660億美元，對比股份回購及派息金額的增幅較大，然而就金額來說，仍然追不上期內4370億美元股份回購規模。而高盛分析師更預測，今年全年計企業資本開支僅增11%，低於股份回購的23%增幅。

　　哈佛法律學院教授Jesse Fried及哈佛商學院教授Charles Wang則在《華爾街日報》撰文指出，股份回購的真正問題，在於企業高層透過股份回購令流通股份減少，推高每股盈利，而每股盈利提升有助他們賺取股更多花紅。他們批評此舉猶如將股東的財富轉入企業高層的口袋。

　　批評企業回購股份行動的另一理據，是現時大市仍處於牛市，擔心企業「高位入市」。美股升浪已進入第九年，如今不時有牛市即將終結的說法。

　　去年底美國討論由總統特朗普（Donald Trump）主導的稅改方案時，支持方案的共和黨指有關法案有望增加國內企業投資，提高產能，最終目的是提高工人薪酬，帶動經濟及解決其他經濟問題。反對方案的民主黨則堅持減稅除了令企業投放資金作股份回購、推高股價外，毫無價值；民主黨人甚至推動另一法案，意圖禁止股份回購。

　　如今半年過去，如共和黨所指形成良性循環的狀況未有出現，企業投資未見顯著增加，美國工人薪酬增長緩慢；甚至如民主黨所預測的推高股價的情況亦不是必然。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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