《嚟緊炒D乜》滔搏現金流健康且運動大賽復辦　8.5元吸納為佳

　　近年內地運動服裝行業快速發展，隨內地經濟持續發展，生活質素相繼提高，消費者自然追求健康生活方式及理念；加上內地政府近年亦推廣多項政策支持體育產業，如去年的《國務院辦公廳關於印發體育強國建設綱要的通知》及《國務院辦公廳關於促進全民健身和體育消費推動體育產業高品質發展的意見》提出2035年居民體育鍛煉經常參與率為45%、人均體育場地2.5平米的目標，料能持續刺激該產業發展。

 （官網截圖）

　　此外，據Euromonitor研究，預測2024年中國運動鞋、運動服消費額將分別達3277億元（人民幣．下同）及2149億元，由2019至2024年年均複合增速為10%及124%，料滔搏(06110)能在行業增長中受益。

零售商比品牌商更具疫情防守力

　　滔搏為內地鞋服零售龍頭，是內地最大運動鞋零售商。據弗利沙文報告，滔搏於2018年零售額市佔率為15.9%名列第一，比第二名高出4.3個百分點。貴為行業龍頭，滔搏對上上游品牌供應商（如Adidas、Nike）具議價能力，普遍能得到品牌商更多的支持政策及更優惠的批發價格。近三年，該公司的毛利率普遍處於約40%以上水平，較主要競爭對手寶勝國際(03813)的約35%為高便可見一斑。

　　另外，Euromonitor指出，2019年中國運動鞋服行業市佔率排名前30的品牌中有12個為國際品牌，其中有8家與滔搏合作銷售，當中其已成為Adidas全球最大合作夥伴，助該品牌於近幾年基本上成為內地第一品牌，並帶來保證收入。加上該公司擁有豐富的管道、會員、行銷等資源，運動鞋服零售合作與消費者運營經驗豐富，未來有望拓展更多優質品牌，進一步增加收入來源。

　　雖然國產體育品牌近年崛起，但Nike及Adidas依然佔品牌優勢，其設計及功能仍領先國產品牌。有分析指，去年Nike於中國市佔率已升至19%，而Adidas亦升至18.4%。根據Euromonitor及申萬宏源研究，兩間公司於內地市佔率共由2013年的29%升至2018年的38.5%，兩大品牌料將可取得內地半壁江山。而滔搏有九成收入來自這兩大品牌，長久的合作關係為滔搏帶來經濟商譽，加強公司的競爭優勢。

　　另外，新冠肺炎疫情期間，零售商比品牌企業更有節省成本優勢。首先，滔搏主力從事零售銷售，批發業務比重較少，以2月底止年度為例，滔搏的批發業務只佔收入12.5%。疫情期間，安踏(02020)及李寧(02331)等品牌商必然存貨大增，自然需要分銷商去存貨。惟市況不景，零售商必然減少取貨訂單，但品牌商需要給予分銷商更多補貼，同時有回購賣不出存貨之風險，所以零售商資產「較輕身」，也是資金較為喜歡，更具防受力。

加強數字化轉型及線上銷售

　　即使疫情出現前，該公司已加快數字化轉型步伐。例如通過以門店為基礎的線上社群，提供更具話題感的內容製造和新穎的直播形式，加深與消費者在門店以外的持續互動；在原有電商平臺基礎上，系統性擴大包括社群小程式以及移動收銀的開發和應用，提升消費者觸達的能力與效率。

　　另外，據東興證券研究，疫情期間，數位化場景貢獻的直營銷售佔比，從疫情前的低至中個位數提升至疫情高峰期的40%至50%，疫情緩和期也維持在10%至20%。以實體門店快速推進小程式和移動收銀的開通，同時打通庫存共用，以技術化手段協助店舖進行庫存管理，確保貨品供應，降低庫存風險。

憧憬明年奧運及歐國盃推動銷情

　　受疫情影響，本年的兩項主要大型體育賽事包括歐洲國家盃及東京奧運被逼延遲一年舉行，確實重挫體育產業收益。跟蹤行業銷量的運動鞋調研機構NPD Group早前發布數據，截至今年4月4日的兩周內，美國運動鞋市場銷售額較去年同期下跌約75%。以目前經濟環境，加上銷售環境差，料市場已預期公司下個財年的業績必然遜預期。然而，隨上述兩項大型賽事明年重新舉行，各大體育品牌必定重新推出原已暫緩的推出的新產品，料重新帶動購買運動產品熱潮，再配以低基數效應，股價或提前再度炒起。

經營活動現金流逾64億元增倍

　　截至2020年2月29日，滔搏的經營活動產生的現金流淨額約64.48億元按年大增逾1倍。在2017至2020財年，公司經營活動產生的現金流淨額佔營業收入比例分別為8.43%、10.08%、9.66%、19.14%，高於淨利潤水平；期末現金為28.24億元按年增近5.3倍，反映現金流較為健康，現金回款能力較強，比同業寶勝國際為多。寶勝國際在2016至2018財年公司經營活動產生的現金流淨額為負數，去年才轉回正數，其去年經營活動產生的現金流淨額佔營業收入比例則約為6.72%。此外，滔搏2020財年的庫存周轉天數約為120天，較寶勝國際的150天為少。

　　滔搏基本面方面，2020財年實現收入336.9億元，按年增3.47%；淨利潤23.03億元按年增4.68%。毛利率42.1%按年僅增0.3百分點，但仍較競爭對手寶勝國際的34%為高。滔搏2017至2020財年收入由216.90億元增至336.93億元，年均複合增速為15.8%，同期淨利潤由13.17億元增至23.03億元，年均複合增速為20.5%。

　　根據彭博綜合預測，截至今日(26日)中午收市，其預測市盈率約25倍，雖然未算便宜，但仍較李寧(02331)及安踏(02020)的約30多倍為低。股價走勢方面，該股早前因出現大股東減持消息而拖累，而其上市至今於9元水平見支持，加上目前體品板塊走弱，建議回落至8.5元水平吸納為佳，短線目標先上望11元。

撰文：鄧經書

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