陶冬:去槓桿「溫水煮蛙」，總有一天會令「青蛙」不舒服

　　中國金融去槓桿尚未進入「戲肉」，但利率跳升、表外收縮、股市疲軟……加之國際評級機構穆迪最新將中國長期本幣和外幣發行人評級從Aa3下調至A1，已讓人倍感信用周期轉勢的寒意。瑞信私人銀行高級顧問陶冬接受《經濟通通訊社》專訪時表示，鑒於今年「十九大」維穩大過天，此輪「溫水煮蛙」的過程，目前「水」只是預熱性質而非升溫，換句話說即是「青蛙不會今天就死掉」。但隨著過程慢慢展開，總有一天「水溫」會令「青蛙」感到不舒服。

13字顛覆過去十幾年政策邏輯

　　他解釋，今次去槓桿、去風險大幕開啟，緣自習近平去年11月提出「房子是用來住的，不是用來炒的」。短短13個字顛覆了過去兩屆政府十幾年的政策邏輯--房地產是中國的增長引擎，金融是撬動中國GDP的槓桿。也就是這句話，令中國貨幣政策開始悄然改變。

　　陶冬直指，中國這幾年所謂的經濟增長都是由增槓桿、增風險驅動。「前段時間增槓桿，基本是增在地方政府，其頂峰就是理財產品瘋狂；接下來政府乾坤大挪移，推出地方債置換，通過各種金融機構將老百姓手中的錢用來買了債券；到這個玩不下去的時候，房價又漲。」

　　如此維持增長的代價，無可避免地將中國經濟強的那環--民眾手中的儲蓄，和中國經濟弱的那環--地方融資平台和房地產開發商，緊緊連到了一起。「當弱的那環有朝一日出事時，波及可能比我們過去經歷的周期都大。」

把經濟強的那環和弱的那環分開

　　他續稱，中國非金融企業債務規模高達16萬億人民幣，甚至超過全球經濟體量一哥美國的14萬億，反映中國槓桿已經高到隨時可能爆發系統性風險的程度，是眼前的心腹大患。為此，中國需要找到一個出路，將槓桿降下來、把強的那環和弱的那環分開，這就是去風險。

　　4月25日中央政治局會議提及「金融」二字72次、提及「風險」28次，陶冬感嘆，「在中國共產黨的文件中從來沒有見過」，顯示當局已將去風險提至前所未有的高度。為了應對此心腹大患，他直認某種程度上可能需要無視一些「小病」，因去風險對中國經濟的重要性、逼切性，遠大於GDP的問題。

　　在去槓桿、去風險過程中，中國考慮的應是怎樣避免「硬著陸」，而不是不知如何應對經濟的連鎖反應而不去槓桿。

文：俞瑾　攝：Dennis

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