貿戰重啟　中國復甦前路茫茫？

　　中國在經歷疫情的衝擊後開始緩慢復甦，成為全球首個製造業復工的國家，預料下一步著力擴大內需，但此時中美貿易戰火重燃，地緣政治風險為大市再添不明朗因素，A股市場有何投資機遇？iMoney今期請來道富環球投資管理亞太區投資部主管Kevin Anderson及UBP首席亞洲投資策略師陳祖傑，拆解中國市況。

　　中美貿易戰自2018年爆發以來，一直觸動投資者的神經，兩國在今年1月簽署首階段貿易協議，被視為暫時休戰，豈料在新冠肺炎疫情下緊張關係再度加劇。美國總統特朗普（Donald Trump）一度威脅對華加徵關稅，據報中國政府的貿易顧問亦曾提議終止首階段貿易協議。貿易戰重啟，果真如箭在弦？

（iStock）

Anderson：貿戰如灰天鵝

　　相較於新冠疫情爆發此類「黑天鵝」（Black Swan）事件，道富環球投資管理亞太區投資部主管Kevin Anderson形容中美貿易戰是「灰天鵝」（Grey Swan）事件，雖不似「黑天鵝」般不可預測，但一旦爆發便造成巨大影響，現時已有愈來愈多跡象顯示中美之間的策略性競爭日增，這股風氣將蔓延至投資市場，可能令市場避險情緒上漲，導致投資者因而沽售風險資產。Anderson指出，雖然長期主導市場的最大因素仍然是疫情，但地緣政治風險亦不容忽視。

陳祖傑：禁美元融資威脅大

　　對於是否真會如特朗普所言增加關稅，UBP首席亞洲投資策略師陳祖傑認為，現時所有的商品都有關稅，再加關稅稅項已經不可能，唯一能加的只有關稅率。但如此極端的做法會拖延美國經濟復甦，甚至增加整個全球經濟衰退的風險，「距離11月美國總統大選僅餘4個月，特普朗會否再為美國經濟復甦增添不明朗？我覺得他應該考慮得很清楚。」

　　在過去一周，特朗普威脅暫停聯邦退休基金投資中資股、參議院通過新法案加強監管中國上市企業集資，不過兩件事都似乎是擺姿態，多過直接攻擊中國。其中，聯邦退休基金如果放棄投資中資股，對A股市場的影響亦相當有限，因其持有的A股僅佔持倉約0.06%，即約50億美元。如果要造成實質影響，便要考慮其他退休基金會否跟隨做法，譬如全美最大規模、管理資產超過3,760億美元的加州公務員退休基金（CalPERS），惟難度頗高。

　　中國持有1.1萬億美元美國國債，坊間有指美國大可不對中國派息，作為經濟制裁的手段。相對於此，陳祖傑認為，更大的威脅可能是拒絕讓中國銀行進行任何美元融資，因人民幣未成為重要國際貨幣，假如美國實施相關限制，這將窒礙中國的銀行國際化，頂多只能成為亞洲市場使用的銀行。

　　雖然美國頻頻出擊，但陳祖傑指出，過去兩年中國一直增加購買美國商品，例如近日增加採購百萬噸美國大豆 ，務求達成一年採購3,500萬噸的目標，恢復貿易戰前一年水平，顯示中國願意藉著買貨，平息到特朗普對中國的攻擊。中美最高貿易談判代表近日通電話，表示將為第一階段貿易協議的落實創造有利條件，也是意料之外的正面。

內地疫情領先復甦

　　美國尚處於疫情的水深火熱、每日新增感染案例近3萬宗之時，內地已經逐步走出疫情陰霾，新增確診集中為境外輸入個案。陳祖傑直言︰「我覺得中國現在的情況已經相當好」。

　　他先是大讚內地在是次疫情管控上處理得當，推出了很多「辣招」，包括封鎖城市、保持社交距離等，給了其他國家經驗參考。近期多省市解封後，在武漢、沈陽等地區出現第二波疫情爆發的跡象，不過陳祖傑認為即使出現一些小範圍的第二波爆發，但都不會至於令到整個國家的經濟再次封鎖。

　　其次，內地主要經濟活動已經開始緩慢復甦，從帶動內地經濟增長的「三頭馬車」數據來看，4月工業生產按年止跌回升3.9%，零售銷售按年跌幅收窄至7.5%，此外，固定資產投資按年降幅續亦收窄至10.3%；同時多項高頻數據也快速回升，包括銀聯卡交易、每日能源用量、高速公路交通流量， 甚至是污染指數等。 

　　最後他又指政府是次針對疫情的措施非常好，並沒有出於慌張狀態去撒錢，或者暴力的加大財政措施。他特別提及︰「幸好，因為中美貿易戰的關係，中國於去年就已經開始慢慢放鬆一些政策措施」，從貨幣政策方面來看，人行亦逐步減息和降低存款準備金率（RRR），故在疫情出現之前已經有較為寬鬆的貨幣政策支。市場分析認為，隨著兩會召開，內地今年仍有進一步降息降準的可能。

　　上述三大因素皆有望令到中國經濟復甦，推動中國股市，惟陳祖傑亦提醒投資者，內地的外部供應鏈正面對壓力。現時海外國家施行封鎖措施令需求低迷，內地很多製造業企業，特別是中小型企業，正面臨失去定單、或利潤大幅折讓的風險，收入持續受壓；即使海外國家封鎖措施陸續撤銷，短期內有望刺激出口，但長遠來講，若有外資企業在疫情後加快將生產設施由中國遷回本國、或其他地點，或將嚴重打擊內地沿海地區以出口主導的經濟活動。

兩大主題為投資機會

　　不過以表現而言，MSCI中國指數年初至今錄得1.9%的跌幅，MSCI世界指數跌11.3%，MSCI新興市場指數跌幅更達16.4%，相較而言，中國市場已經跑贏很多。如果從現時疫情或者經濟復甦的情況來看，陳祖傑認為，中國市場應該會持續跑贏其他市場。

　　他將中國市場的投資機會概括為兩個主題，一、短期周期性主題，即把握封城令後的解封期；二、長線結構性主題，包括捕捉利好政策的機遇、以及消費者行為永久改變。

　　「封鎖結束後有甚麼會反彈？首先當然是消費和服務業，因為有人出行，令其會慢慢復甦，再就是本地旅遊、汽車行業等」。房地產市場亦有所回暖，根據國家統計局數據，4月份中國70個中大城市中，有50個城市的新房銷售價格按月上升；在新屋銷售方面， 70個城市都已恢復到去年同期的逾八成水平。

　　陳祖傑道︰「中國人鐘意買樓好奇怪，疫情一過大家就要睇樓買樓」，不過他認為這種消費或是暫時的，長遠還是要看就業問題以及一般市民收入水平。

消費行為將永久改變

　　至於長線來看，在外需仍然不確定的情況下，內地有需要著力擴大內需，當中基建成為經濟復甦的主要動力，預計地方政府專項債券的規模有望從去年的2.1萬億增至4萬億（人民幣、下同）。市場對12年前「四萬億」刺激計劃的副作用依然心有餘悸，然而工信部新聞發言人、信息通信發展司司長聞庫指，新「四萬億」將重點發展數碼基礎設施等新基建項目來促進消費，如5G網絡建設。

　　經歷新冠肺炎一疫，與普通平民關係最密切的是消費行為的永久改變，例如考慮到通勤生安全，更多民眾寧願自行開車，而捨棄公共交通工具，令近期汽車銷量上升。Anderson亦認為消費類股份可看高一線。在疫情爆發期間大受追捧的中國電子商務（ E-commerce）和網遊（Online Gaming）相關股份亦備受看好，譬如騰訊（00700）今年首季網絡遊戲收入按年大增31%至373億元，網絡廣告亦按年增長32%至177.13億元； 阿里巴巴（09988）上周五（22日）「放榜」，受中國零售商業業務及雲計算的增長驅動，截至3月31日，公司上財政年度全年盈利1,493億元，大漲70%。

三大標準選質素股

　　陳祖傑稱，中國市場雖然剛剛復甦，但是其實中國股票已經有很多主題可以投資，他現在的投資策略是轉向持有質素股，選股時有三個標準︰第一是要有穩定的盈利、第二是要有穩定股息發放、第三是希望企業能夠捕捉到現在消費模式的轉變，例如上述提及的5G、雲端及線上業務等。

　　另外，在美國加強技術出口管制下，中國政府迫切希望在某些關鍵科技領域上自給主給。近日傳出計劃2025年底前，投資近10萬億元鋪設5G、安裝鏡頭和傳感器、以及開發人工智能軟件，以支持自動駕駛、自動化工廠及大規模監控，Anderson料科技和雲端技術相關的企業將會受惠。他又補充道，現時正處於經濟周期末端，他將現時的風險比作「巨浪」，而長線投資者需在更具彈性的板塊、和較易受波及的板塊之間游走，以合理的價格買入並尋求資本長期增長。在過去一周，道富已因應市況波動減少股票持倉、增加投資級別債券，並持有少量黃金分散投資風險。他亦建議投資者可留意中國股票市場。

　　不過本港投資中國企業，選擇相對A股市場有限，再加上A股市場較為複雜，普通投資者如想參與A股投資，陳祖傑建議可找一間信得過的基金公司，買交易所買賣基金（ETF）或者是A股互惠基金，讓這些專家幫大家投資！

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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