高技術員工供不應求 中國東方教育有教無慮

19/05/2020

  疫情短期內若未重新爆發,各地復工復課已是大勢所趨,內地教育股近日炒起不為無因。

 

  內地教育板塊分多個領域,包括K12、高等教育、職業教育等,中國東方教育(00667)為中國最大職業技能教育學校,旗下核心品牌包括新東方烹飪、新華電腦及萬通汽車,在廚師、電腦及汽車維修三大範疇提供培訓,對象主要為15至21歲青少年。集團在上述三大市場市佔率為23.1%、9.7%及3.4%,均位列第一。

 

(iStock)

 

重點:

 

  ‧去年業績大致符預期,毛利改善成關鍵

  ‧三大業務長遠需求大,高技術員工僧少粥多

  ‧品牌效應有利學費持續提高,新校園陸續落成

 

毛利率見明顯改善

 

  集團去年收入39.1億元(人民幣,下同),按年增19.6%,較2015年至2019年的複合年均增長率20.8%略低,盈利則按年升66.2%,較過去5年複合年均增長率25.7%明顯提高。

 

  值得留意公司毛利率由2018年的增加6.2個百分點至2019年的58.4%,三項業務毛利率提升速度均達到5.4至7.1個百分點。公司管理層解釋,由於公司2017年及2018年新開學校及中心完成起步階段後進入成熟階段,因此毛利率有所提高。

 

  若與行內同行的大型公司比較,包括中公教育(深︰002607)、達內科技(美國上市編號︰TEDU)、中國科培(01890)等比較,公司毛利率稍低,但自2016年呈上升趨勢,隨着新校落成並進入收成期後,未來亦有提高的空間。

 

  公司長期課程的佔比逐步提高,特別是3年期或以上的培訓課程比例由2016年的10.9%提高至去年的27.7%,長期課程除了一般收費較高外,同時令公司可以鎖定學生及學費,盈利更見穩定。

 

  另外,公司去年銷售費用率6.98億元,銷售費用率為17.9%,按年下降1.98個百分點;雖然管理費用支出5.76億元,佔收入達到14.76%,按年增1.35個百分點,不過其中包括1.16億購股權費用,若剔除該影響後,管理費用率亦見下降。

 

職教市場潛力十足

 

  按收入比例計,新東方烹飪為公司主要收入來源,去年佔比超過五成,新華電腦則佔約兩成,萬通汽車佔15%。雖然疫情影響內地就業,開工早前亦成困難,職業教育自然受到影響,然而,職業技能教育反而在就業困難的時間更為吸引。

 

  根據新時代證券的分析,職業技能教育市場規模於2017年已達到980億元,2022年預計將達到1,614億元。近年該領域成為國家戰略,支持政策多次出台,而從市場需求來看,中國高技能人才缺口約1,000萬人。根據中國人力資源市場監測中心的數據,2018年底各技術等級或專業技術職業的職位空缺與求職人數比例均高於1.7倍,遠高於全國職業平均的1.27倍,反映高技能人才的需求之高。在政策及需求的帶動下,公司的三大職業教育業務未見放緩。

 

  公司鞏固三大板塊之餘,同時積極開拓新業務。今年首季公司在四川成都開設首間美容學校,未來更計劃在人工智能、醫療保健等新經濟及服務業的職業技能教育提供培訓。

 

學費學生均見上升

 

  教育公司要達到業務增長,一是增加學費,二是增加學校。在學費方面,公司近5年整體學費價格均上升,其中新東方烹飪的價格最高,新華電腦及萬通汽車的價格則相若。集團在2015年到2019年,學生年均付費金額由1.95萬元增加至2.87萬元,每年均見上升,複合年均增長率為10.1%。學費增長一方面是隨着居民收入提高而上升,同時長期課程佔比持續增加。

 

短期政策風險有限

 

  公司擴張學校的能力更為關鍵,現時東方教育在2020年至2021年計劃增加37個分部,主要在三、四綫城市,而集團更計劃建設五大區域中心,從而降低租賃成本,提高課室的產能利用率。現時集團利用率約達到七成,考慮到現時技術人才不足,加上集團去年底畢業生就業率達到九成以上,公司學校的使用率未來仍有不少上升空間。

 

  教育公司一般來說雖然「先收學費後教學」,現金流不俗,但由於開設學校需要較大的支本開支,在近期經濟環境向淡時,公司現金充裕,足以開拓新校、進行研發等。

 

  雖然職業教育往往本地機構為主,不過在東方教育深耕之下,已於全國建立口碑,畢業生就業率之高亦成為其優勢。內地教育股的主要風險源自政策,例如針對學校招生、學費增加等,但考慮到高技術人才供不應求,政府應更鼓勵更多職教學校,利淡政策出台的風險有限。

 

  公司近日股價屢次於14港元遇阻,但終見突破,可以待回至14港元附近才吸納,目標看16.5港元,對應今年預測市盈率30倍,跌穿心理關口13元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

 

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