《融天納地－溫天納》再談阿里巴巴何時能回歸

　　阿里巴巴路演推介會重臨香港，將在今天（１５日）中午舉行。不少投資者頗有期待，而不同機構，心裏也有不同的盤算和計劃。
　　筆者早前曾撰文，談到香港交易所（００３８８）在經歷數月的構思後，啟動了「同股不同權」的概念諮詢，為未來修訂股權架構進行鋪墊的工作。細節不再談，單看時間表，筆者估計，在明年２月前，港交所應該有足夠時間整理及編制初步諮詢的結果，屆時若市場反應正面，存在支持接納同股不同權的強力理據時，港交所有可能隨即展開第二階段的正式諮詢程序。
　　若果一切順利，在最樂觀的情況下，筆者不排除後年初，甚至是明年底，上市條例有可能存在修訂的空間，採納相對較彈性的股權架構安排。與此同時，未來上市條例若是真的修訂，在新例下，赴港第一家企業必須具備代表性，屆時阿里巴巴在美國上市已超過一年，絕對是最佳的選擇。
　
＊市場部分資金被抽走＊
　
　　阿里巴巴在美國上市路演反應不俗，由於只有一成股份供美國以外的投資者認購，香港路演同樣萬眾矚目，座位編排早已滿額，連企位也難以安排。由於認購金額存在較高的門檻，不少機構性投資者及專業投資者在認購的過程中，需要套現其他股份，部分資金從市場中抽離，導致市場在上周中秋節假期前後，成交量受到某程度的影響。
　　較為特別的是，一系列影子概念股，仿如完成歷史任務一樣，近期均出現明顯調整及震盪。上周，恒生指數疲弱，作為阿里巴巴主要對手的騰訊（００７００）股價一度明顯調整，看似阿里巴巴招股熱潮明顯吸資，熾熱的氣氛沒法傳導去早前熱炒的科技板塊，反而出現爭奪資本的形態。
　　倘若阿里巴巴上市的承銷商為滿足需求，全面行使超額配售權，集資金額或將打破環球最大規模新股的紀錄，超越農業銀行（０１２８８）ＩＰＯ早前的規模，同時會成為美國主要上市的大型科網股，的確萬眾矚目。
　
＊阿里概念股見反高潮＊
　
　　冰火兩重天，市場目前極為關注投資者會否持續拋售一系列阿里巴巴概念股，套現而買進阿里巴巴，影響現有阿里巴巴概念股的表現。舉香港中秋節休市前一天為例，持有阿里巴巴少量股權的中動向（０３８１８），本應受惠於阿里巴巴上市，股價曾升見逾三年高位，但股價最終卻虎頭蛇尾出現倒跌。另一阿里巴巴概念股中信２１世紀（００２４１）亦未見強勢，早前獲阿里巴巴入股的海爾電器（０１１６９）股價走勢亦持續回軟。至於阿里巴巴年初入主的阿里巴巴影業早前更因財務事宜，延發中期業績，目前繼續停牌。
　　阿里巴巴的定價對市場同樣有著微妙的影響，股價最終若比市場原先預期的２０００億美元為低，上市後則有可能拖累科網股的投資氣氛。而早前一眾受惠阿里巴巴上市的概念股，早已出現反高潮，回吐明顯。整體軟件板塊近周均持續出現明顯調整。
　
＊科網投資氣氛或受累＊
　
　　無可否認，當阿里巴巴上市後，其持股的企業基本上失去某程度上的炒作價值，旗下企業只能作為阿里巴巴旗下的一小塊業務範疇，日後投資者倒不如直接買進規模龐大的阿里巴巴，前景更有保證。而在「雙馬」之爭上，阿里巴巴上市短線而言對騰訊股價亦存在一定的壓力。投資者因阿里巴巴上市進行若干資金配置，有可能會沽售部分騰訊股票買進阿里巴巴，是在不足為奇，但相信投資者應該不會全數拋售騰訊的持股，進行轉馬。
　
＊騰訊股價短線存壓力＊
　
　　參考市場訊息，大中華區投資者亦紛紛騰出資金認購，認購金額有可能超逾百億美元，更有投資者沽貨套現，進行認購，這也間接影響港股近日交投，成為股市受壓的原因之一，現有已上市的科網股就是被拋售兌現。
　　中長線而言，阿里巴巴及騰訊作為兩大科網龍頭，前者主導電子商貿領域，後市在社交媒體具備領導地位，儘管有重疊，但是依舊存在分工，阿里巴巴的上市對騰訊不會有太大的影響。
　　另外，作為另類阿里巴巴概念股，雅虎或軟銀為阿里巴巴的大股東之一，市場價格理應早作反映，若現在才進行炒作，為時已晚。雅虎已確定出售部分阿里巴巴持股，股價近日雖創下
２００６年１月以來高位，再度戲劇性飆升的空間未必存在。
　
＊留意美衍生市場情況＊
　
　　參考歷史數據分析，子公司上市對母公司之刺激作用，並不持久，當投資者可直接投資子公司後，母公司的價值將大減。一家企業股價的表現，需要依靠自身之業務能力，而非其被動投資企業之價值。
　　此外，投資者也需要關注華爾街衍生金融市場的參與情況。參考早前面書在２０１２年上市之時，上市第二天股價急挫１１％及跌穿招股價，其後發現有承銷團參與借貨予對沖基金進行沽空，因此投資者需要密切關注阿里巴巴的估值，若過高，同樣會引來對沖基金進行的沽空交易，不可不防。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》