《與聯共策》代與２０００年代初網路泡沫的覆轍，也就是科技股不斷飆漲但最後走向崩盤
的局面。儘管我們能理解市場的疑慮，但這兩波科技熱潮實際上不能相提並論。
要瞭解原因，不妨先回顧網路泡沫的來龍去脈。
＊網路泡沫：難以為繼的營運模式＊
網路時代來臨時，電信與有線電視供應商投入數十億美元打造網路基礎建設，而在融資氾濫
與投資氣氛過熱的背景下，科技股屢創新高。然而，能夠利用這些基礎建設的營運模式尚未完全
成型，許多新創企業的估值遭到高估、資金耗盡，導致網路泡沫破滅。
有人或許會說，目前企業積極部署ＡＩ伺服器，讓人聯想到網路時代曾經風光一時，最終卻
帶給投資者慘痛的教訓。截至２０２４年底，各家企業、雲端公司與各地政府的ＡＩ基礎建設投
資預計超過１千億美元。
但兩者的相似之處僅止於此。
＊ＡＩ基礎建設的資金來自收益，而非猜測＊
不同於網路時代的許多企業，目前建置雲端基礎建設的超大型企業已經開始獲利。雲端基礎
建設正在創造大量收益，應用方案包括雲端應用程式、基礎建設軟體、社群媒體廣告等。也就是
說，基礎建設發展時已有需求支撐，有助雲端資本密集度（資本支出占總收益的比重）維持穩定
。
過去網路熱潮建立在對「旗艦新品」的期待，但最後期待落空。相對地，目前積極發展ＡＩ
的企業不僅已經獲利，投資雲端基礎建設的目的主要是為了提升效率。
目前的數碼基礎建設升級潮與產品周期正處於萌芽階段。從產業趨勢可知，此次熱潮並非另
一個科技泡沫。聯博認為，只要耐心以對並講究紀律，股票投資者便能發掘長期穩健的ＡＩ營運
模式，以實質盈利為基礎，而非追求不切實際的願景。
《聯博中國香港零售業務董事總經理 鄒建雄》
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