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21/01/2019 10:01

《環球視野-包樂德》美股熊市是否已經結束?

  美股在2018年先升後跌,從高峰至低谷來看,美股錄得20﹒2%跌幅,技術上屬踏入熊市,直至聖誕節後才出現短暫而強勁的升勢,甚至有專家認為美股熊市已結束,建議投資者趁低吸納。但基本因素有否真正改變?答案是沒有:投資者在去年初表現亢奮,忽略了超低息時代結束的影響;到第四季又感到絕望,卻無視美國經濟穩健。同樣,近期趁低吸納的投資者無視貨幣政策正常化的長遠影響。由此可見,熊市或許尚未結束。

*美股或從去年高位跌三成*

  展望將來,雖然全球暫時未能承受美國貨幣政策正常化的影響,但從事態發展來看,熊市或得以暫緩。舉例而言:在聯邦公開市場委員會12月會議後的言論觸發極為負面的反應後,聯儲局主席鮑威爾的言論已轉趨溫和。美國12月就業報告出乎意料地強勁,有助紓緩對經濟非常悲觀的情緒。在聖誕節前夕的跌市期間,投資者非理性拋售大量持倉。另外,中美貿易談判官員的言論更為正面,信貸息差似乎亦已見頂。這些因素或令聖誕節後的股票升市在本月得以延續,未來前景仍有一線曙光。
  如果股票升市能夠延續下去,投資者應該把握機會降低投資組合內的風險,等待春季末或夏季的更佳入市時機。預料沽空的投資者將於數周內重返市場,終結股市升勢,其後這個周期性但並非經濟衰退的熊市會持續數個月。總括而言,股市有機會從去年高位跌25%至30%。

*非經濟衰退式熊市*

  雖然我們預期股市下跌,但相信經濟不會陷入衰退,而即使股市見熊,情況亦不會太嚴重。自1960年以來,市場曾經歷這種非經濟衰退熊市六次,期間道瓊斯工業平均指數在6﹒7個月內平均跌26﹒7%。
  未來投資者須適應更艱巨的新貨幣環境,留意各大央行縮減流動性進度,現金成本亦不再是零。直至熊市的能量耗盡而步入尾聲,投資者真正汲取教訓,股市可望穩步復甦至年底。

*十年美債孳息3﹒26%見頂*

  債市方面,從聯儲局利率期貨反映,目前市場預料當局今年最多加息一次,與我們在過去數月維持的預測相同。現時,我們估計聯儲局不會在上半年調高利率,在今個周期內也不會再度加息。基於我們預期美國股市在上半年有較大的跌勢,因此除非股市其後出現顯著復甦,聯儲局或會於年底再加息一次,否則當局今年年長時間按兵不動。
  十年期美國國庫券孳息去年最高曾觸及3﹒26%,我們相信今次的3﹒26%孳息率是周期頂峰。鑑於全球股市或出現另一輪跌勢,十年期國庫債券孳息最終有機會進一步跌至2﹒25%。然而,如果環球股市能夠延續聖誕節後的升勢,債券孳息可輕易進一步走高,而如果十年期孳息重返2﹒8%至2﹒9%區間,美國國庫券短期內將非常值得買入。由於日本和德國同類債券的孳息近乎零,可以遏止美債孳息急升。《信安環球投資首席環球經濟師 包樂德》

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