【人行降準】國泰君安：釋增量資金略超預期 年底降息概率仍較大

　　人行周日（7日）宣布自下周一（15日）起降準1個百分點，釋放釋放資金1.2萬億元（人民幣．下同），在替換掉到期的4500億元MLF（中期借貸便利）之後，還釋放7500億元資金。國泰君安宏觀團隊認為，人行降準早有端倪，標誌著中美貨幣政策「脫勾」，人行保持貨幣政策獨立性，以國內經濟為主的操作模式，符合預期。這種模式是可行的，也是必須的。

國泰君安預計決策層會出台一攬子措施，在2018年底2019年初降息概率較大（CNS資料圖片）

　　雖然此次降準釋放增量資金7500億元略超預期，但仍延續了定向調控特徵，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，並非大水漫灌。

　　此外，考慮到國慶期間美債收益率明顯上升，此時降準有利於抑制國債收益率跟隨美國上升，對衝海外風險因素對國內的溢出影響，緩解國內經濟下行壓力。

　　除降準外，在國內面臨貨幣政策傳導機制不暢、小微企業融資貴融資難、有效投資不足、外需不確定性大等多重困境下，國泰君安預計決策層會出台一攬子措施，在2018年底2019年初降息概率較大。

　　最後，由於人行實施了逆周期調節因子、遠期售匯準備金等措施用於應對人民幣貶值壓力。因此，貨幣政策擁有了更多自由度來應對國內經濟基本面壓力。但需要警惕，若美元指數持續走強，則人民幣匯率仍將承壓。

招商證券：今年四次降準並不意味著貨幣政策轉向放鬆

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，今年人行已累計四次降準，但這並不意味著貨幣政策轉向放鬆。

　　在國慶假日的最後一天公布降準，目的是對衝國慶期間全球股債雙殺對國內市場形成的衝擊。今年人行四次降準均屬於中性操作，其所帶來的基礎貨幣釋放，將為其他方式（如人行對銀行債權的減少）所回籠對沖。

　　招商證券認為，人行降準的目標非常明確，一是堅定去槓桿的方向；二是穩定宏觀槓桿率。在名義GDP增速下行背景下，去槓桿和穩定宏觀槓桿率並不矛盾，預計去槓桿將持續到明年年中；因此，貨幣和財政政策將整體維持中性甚至偏緊的狀態。

海通債券：降準資金充裕 債市長期仍好

　　海通姜超認為，人行今年再度降準，在替換掉到期的4500億元MLF（中期借貸便利）之後，還釋放7500億元資金，意味著當前銀行體系流動性總量處於較高水平。但聯儲局加息仍在持續，美債利率創新高對國內流動性和債市形成制約。

　　從基本面來看，雖然短期通脹超預期，但中國經濟增速料繼續下行，長期通脹預期依舊穩定，對債市而言好壞參半。

　　最後從利率水平來看，目前3.6%左右的10年期國債利率處於歷史均值水平附近。

　　綜上所述，海通認為債市當前仍處於震盪期，短期內利率上下行的空間均有限。從長期來看，在去槓桿的背景下，通縮風險大於通脹風險，而中美利率趨於脫勾，因此短期債市調整都是長期的配置機會。

西南證券：匯率貶值將是有序可控的

　　西南宏觀團隊認為，在外部利率攀升、美元再度升值環境下，人行繼續降準，顯示人行貨幣政策貨幣政策獨立性，已明確的以穩定國內經濟和金融市場為主。

　　在實體經濟持續走弱環境下，寬鬆的貨幣環境不會發生變化。短端利率繼續保持低位，這意味著長端利率上升空間有限，債市大概率延續震盪態勢，無需對外部利率上升過於恐慌。

　　西南證券指，降準對人民幣匯率有一定貶值壓力，但匯率不會失控，由於外匯市場的管控加強，4月以來人民幣兌美元匯率持續貶值的同時，資本並未出現明顯流出，無論是外貿企業結售匯意願還是商業銀行對外淨資產，均基本維持穩定。因而人行在控制匯率貶值速度上具有較強可控力，匯率貶值將是有序可控的。

大摩華鑫：降準對A股的利好小於外圍市場波動的影響

　　摩根士丹利華鑫認為，人行降準對A股的利好要小於國慶期間外圍市場波動的影響，但考慮到A股估值處於底部，前期的下跌已釋放大部分風險，因此維持對A股走勢謹慎樂觀的觀點。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊預計，4季度至少還會有一次降準，同時不排除人行加息的可能。因為在聯儲局加息周期，當人行無法兼顧同時解決「融資難，融資貴」的時候，會優先解決「融資難」，因為畢竟「融資貴」只是成本問題，還可以通過其他途徑解決，而「融資難」則直接關係到企業的生存。

撰文：中國組

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