合併同業登陸A股　龍源電力穩定擴張

　　近年內地大力推動新能源行業發展，配合一系列補助政策，使新能源發電行業飛速發展。當中，內地最大風力發電商龍源電力（00916）持續穩定擴張，未來更會大力發展光伏發電，配合回A計劃，料有利公司估值提升。

　　去年中國於聯合國會議上承諾，於2030年前達碳峰值，及爭取在2060年前實現碳中和。為降低碳排放量，當局大力支持新能源發電，當中以風電及光伏為新能源發展主軸，目標於2025年將風電及光伏發電的比例提升至25%。作為內地風電龍頭，龍源電力將受惠於國策，未來享有更大發展空間。

（CNS）

重點

　　‧為內地最大風力發電商

　　‧即將以換股合併方式A股上市

　　‧內地十四五新能源目標帶來機遇

電力容量穩步提升

　　龍源電力為國家能源投資集團的子公司，主要經營風電、光伏、生物質、火電等發電項目。目前，公司於內地擁有逾300個風電場、12個光伏電站及2間火電企業，業務遍及32個省市，及加拿大、南非、烏克蘭等地，為目前全球最大的風電營運商。截至去年底，龍源電力的總權益裝機容量增加1.6吉瓦（GW）至20.9GW，總裝機控股容量達24.6GW，按年增11.4%。當中風電控股裝機容量為22.3GW、火電為1.8GW、光伏為0.5GW。國元證券推算，未來數年龍源電力的控股裝機容量將持續提升，料2021至2023年將分別增至24.1GW、26.3GW、28.6GW。

　　於各項發電業務中，以風電規模最大，截至去年底，龍源電力的風電控股發電量為43,683吉瓦時（GWH），按年增7.2%。單計今年5月，龍源電力的風力發電量按年增18.8%至4,809GWH，估計當月的風電利用時數按年增6.4%至215小時，而累計風電利用量達1,070GWH，按年增9.8%。按今年首5個月數據推算，全年風電發電量有望達4.8萬GWH或以上。

　　雖然現階段公司已投產的光伏項目佔比較少，但公司早已積極儲備新項目，為未來發展打好基礎。去年內龍源共新增51.5GW的開發協議，當中光伏佔32.6GW，其餘則為風電，有關項目分布於內蒙古、陝西及青海等資源豐富的地區。

國策有利行業發展

　　十三五期間，因行業的平價發展不確定性，加上補貼拖欠削弱了公司的分紅及再投資能力，使其港股估值受挫。但隨著內地進入新能源平價發展階段，料有利公司的成長空間。年初，國家能源局發布多份文件，提出建立保障性併網、市場化併網等的併網保護機制。同時，當局已確立應收補貼的國家信用地位，並鼓勵金融機構貸款予被拖欠補貼的企業，以緩解其現金流壓力。估計相關政策將長遠有利於龍源電力的發展。

　　隨併網制度逐步完善，內地的風電利用率亦呈正面增長。至去年底，全國風電利用時數為2,097小時，按年增15小時，而全國平均棄電率為3%，按年下降1個百分點，可見內地的風電消納正逐步提升，並改善產能利用率。相信風電消納提升將有利於龍源電力的利潤增長。

　　與同業相比，龍源電力的風電利用時數處於領先水平，於2018至2020年間，均高於行業平均逾100小時，去年公司的風電利用時數較去年提升50小時，按年增2.3%，高於全國平均142小時。由於龍源電力的規模較大，加上在補貼拖欠的背景下，公司需要謹慎控制現金流，故其近5年的營收按年增速相對較低，但公司的歷史毛利率相對領先於行業，顯示出其成熟技術及優質項目的優勢。

換股合併平莊能源

　　今年初，龍源電力公布，將以換股吸收的方式與平莊能源合併，公司將向平莊能源的股東發行最多3.41億股A股股票以換股吸收，並將原內資股及是次發行的A股股份申請於深交所上市。同時，公司會以現金購買東北電力、陝西電力、廣西電力等國家能源集團其他子公司的資產。目前，交易已獲國資委同意，並穩定推進中。交易完成後，公司將實現A、H股同步上市，打通本港與內地的股權融資渠道。料A股上市後將有利公司提升融資能力，並且A、H股存在溢價將推動公司估值上升。

　　龍源電力於上月中回落至9.56港元水平後開始後反彈，並突破了早前的橫行走勢，更曾單日升逾一成，上周中更曾衝上14.24港元，創2月中以來的高位。如投資者有意買入，可待其回落至前區間頂部約12.5港元水平以下買入。長遠而言，料內地將會持續推出相關有利政策以帶動行業發展，加上龍源電力正穩步擴產，故相信將會有更多利好消息提振股價，所以目標價可上望至16港元水平，博取約3成回報，如跌穿3月初低位約7.58港元則宜止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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