《嚟緊炒D乜》維亞生物高增長且估值大落後 4元以下開始吸納

03/04/2020

  環球經濟自去年起面臨考驗,繼受中美貿易戰後,新冠肺炎影響更大,不少行業如消費、出口、旅遊及銀行業等大受打擊,短期難以復甦,本港相關股份受壓。然而,醫藥股近年炒風四起,因其屬生命必須品,部分更高增長,故抗跌力較強,反彈力更佳。當中有一隻尚未被市場重視的高增長醫藥生物科技股,它就是維亞生物(01873)。

 

  維亞生物屬於基於結構的早期新藥發現技術公司的領先CRO(臨床研究機構),主要採用傳統的CFS(服務換現金)模式,即向客戶收取現金服務費。其將這種傳統的業務模式與EFS(服務換股權)模式相結合,即以EFS模式向其特選的客戶及所投資的生物科技公司提供藥物發現以或孵化服務,以換取該等客戶的股權或經濟利益。該公司先入股一些具發展潛力的生物初創企業,待該企業的研發見進展而令其資產升值時逐步售出股權確認收益。

 

  然而,維亞生物究竟有何魅力可以看好投資前景?理由有4個。

 

(維亞生物官網截圖)

 

理由1:帶量採購政策有利藥物外包研發商

 

  自2018年內地通過《國家組織藥品集中採購試點方案》以來,內地推出帶量採購採購政策,即是國家團購藥企的藥品,明確採購量,低價者中標,帶量採購可以通過企業間的市場化競價,以降低採購藥品的價格。上述政策幾乎令所有入圍的藥品大幅度降價,降價幅度更可見九成以上。

 

  由此可見,政策雖然讓中標藥企一同瓜分市場,但利潤已經遭大幅度壓榨,所以藥企必須另尋出路提高利潤。然「失之東隅,收之桑榆」,內地近年實施的《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》,為政府發出鼓勵研發創新藥訊號。該目錄新增的藥品加入到醫保報銷行列,當中更是好多近年才上市的新藥。措施更有效促進醫藥創新的進程,逼使藥企更主動做更多研發新藥的商業模式。

 

  然而,創新藥研發的成本非常大,由早期藥物發現至商業化推出一般平均需時十年以上,研發成本超過10億美元,成功率甚至可低至0.01%。可見並非所有大藥企願意或中小藥企能夠付出上述成本,故不少藥企皆會把新藥研發外判予藥物研發外包服務公司。

 

  另外,根據弗若斯特沙利文分析,全球製藥市場外包研發開支比例由2013年的32.2%增加至2017年的36.5%,預期將進一步增加至2022年的45.8%;中國製藥市場外包研發開支比例由2013年的25.8%增加至2017年的30.6%,預期將進一步增加至2022年的40.3%。港股的同類企業如藥明生物(02269)、康龍化成(03759)及方達控股(01521)去年均取得六成以上的純利增長。可見此類企業後續發展空間依然很大,因為這是大勢所趨的剛性需求。

 

理由2:去年度多賺1.9倍屬高增長股

 

  該公司去年取得頗為耀眼的成績,更維持高增長。該公司去年總收入約3.23億元人民幣按年增53.9%;股東應佔溢利大增1.9倍至2.66億人民幣。截至2019年,該公司全球客戶超過438家,包括全球十大製藥公司中的九家,但公司並沒有完全依靠大公司獲取生意,反而擴大客戶群體及結構,來自前十大客戶的總收益佔該公司收入比例則從2018年的43.3%下降至38.8%。

 

  此外,集團EFS模式近年見收穫。例如於去年10月,該公司出售維眸生物科技的部分股權收回1000萬元人民幣,而成本為112萬元人民幣,這一交易讓其獲利近8倍。到去年底,出售Proviva Therapeutics部分權益,作價400萬美元,成本為143.6萬美元,回報率亦達1.8倍。EFS模式其實類似「風險投資」基金,將繼續成為該公司業績的額外「彩蛋」,因為入股一些具發展潛力的生物初創企業,其成長速度很快,股權收益很容易以倍數增長。雖則投資有風險,但其以分階段模式退出,同樣將風險降低。

 

理由3:「北水」寵愛及「貨源歸邊」易炒

 

  該公司股權集中,具「貨源歸邊」炒作概念。根據聯交所數據,截至4月1日,公司管理層的毛晨、毛隽、吳炯及華風茂共持有公司近77%股權。另外,其深受「北水」寵愛,對其持倉有增無減,已「掃入」佔已發行股份的2.37%。同類股份如方達控股(01521)及錦欣生殖(01951)去年9月進入港股通後均見炒風,投資者可期待「北水」在市況轉好時會「有所作為」。

 

理由4:市盈率廿倍裹低於龍頭同業

 

  與行業龍頭藥明生物、藥明康德(02359)及康龍化成比較,維亞生物的規模及市場佔有率及業務覆蓋面確實與它們仍有一定差距。以截至周五(3日)的中午收市價計算,上述三家公司目前往績市盈率分別約140倍、86倍及66倍,可算是龍頭公司所享有的溢價。然而,維亞生物市盈率則約20倍,更比招股價4.41元低近一成。以其高增長業績及生物科技公司的標準去衡量,其估值不算高,甚至算是便宜。再者,市場亦可以憧憬其未來繼續收購下游業務擴大市場份額。當有市場伯樂發現這顆浮光漸現的明珠時,股價或迎來大爆發亦不足為奇。由於市況波動,建議分注買入,4元以下已可部署,短期先上望4.5元水平,如可穩守,可上望5元。

 

 

 

撰文:鄧經書

 

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