SLF利率下調 利率走廊上限形成利降融資成本

　　人民銀行官方微博公布，決定於今日(20日)下調分支行常備借貸便利(SLF)利率，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別下調至2.75%、3.25%。

人民銀行官方微博公布，決定於下調分支行SLF利率 (CNS資料圖片)

SLF一直被視作流動性危機時應急措施

　　人行表示，調整旨在加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制，探索SLF發揮利率走廊上限的作用，結合當前流動性形勢和貨幣政策調控需要。

　　創設於2013年初的SLF，一直被視作流動性危機時的應急措施。剛開始推出時，其隔夜和7天利率分別為5%和7%，只有當市場拆借利率超過這一水平時，地方法人金融機構才能提出申請。

　　4月末，人行SLF操作餘額清至零後，一直未有操作。市場消息顯示，人行最後一次
SLF操作的隔夜和7天利率分別是4.5%、5.5%。

仍高於同期Shibor

　　截止昨日(19日)，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜、7天分別報1.785%、2.28%，仍分別較人行最新調整的SLF隔夜、7天利率2.75%、3.25%低96.5點子、97點子。

　　儘管此次SLF利率下調的實際影響有限，但市場分析認為，SLF作為利率走廊的上限，意味著未來貨幣市場利率不會超過這一上限。興業銀行首席經濟學家魯政委就指，SLF利率下調，有助於引導預期，降低融資成本。但匯率高估不解決，企業產品銷售乏力不解決，光降低融資成本、增加融資是沒有意義的。

引導債市收益下行或有限

　　海通證券首席宏觀債券分析師姜超則指，利率市場化後，逆回購利率成為基準利率，SLF、SLO、MLF和PSL利率形成從短期到長期的利率走廊，SLF利率為隔夜和7天回購利率封頂，新傳導機制開始生效。他認為，無論是逆回購利率低位、降準投放流動性、IPO取消預繳款、還是下調SLF利率，都旨在呵護資金面，貨幣利率低位無憂。

　　不過，中信證券則稱，此時人行明確下調SLF利率，僅是針對利率走廊構建以及多次降準降息推出的適應性政策，而且今日公開市場逆回購利率並未調整，表明央行沒有進一步寬鬆的政策意圖。這一政策當然有助於降低資金面的波動性、維穩資金利率，但對於債市收益率進一步下行的引導或將有限。

中金: 防短期市場利率上行 為疲弱經濟提供必要支持

　　中金發表研究報告稱，人行下調SLF利率，此舉意在防止短期市場利率上行，確保市場利率處於低位，從而為疲弱的經濟提供必要的支持。

　　報告指，若貨幣市場利率沖高，銀行可在SLF利率上從央行獲得流動性，所以SLF利率自然地成了市場利率的上限。下調後，SLF利率成為一個更緊的上限約束，有助於維持市場利率在較低水平上。相應地，該行預期SLF操作也會增加。

顯著降低貨幣市場的流動性風險

　　報告續指，SLF機制的完善以及SLF利率的下調也顯著降低了貨幣市場的流動性風險。如果將SLF培育成一個長效機制，央行在該利率水平上承諾提供流動性，那麼類似於2013年錢荒中短期利率飆升的情況在未來重演的幾率會顯著下降。換句話說，有效的SLF機制可促進銀行間市場的運作，吸收流動性衝擊。

　　報告認為，SLF機制的發展也是中國貨幣政策框架重構的重要一部分。隨著存款利率的放開，銀行基準利率不再是有效的政策工具。在未來，央行需要盯住一個貨幣市場利率(最可能是回購利率)作為其政策錨。SLF機制通過決定一個上限提升央行對其未來政策利率的掌控。

表列近期人行向市場釋出暖意舉措:

　　時間　　　　　　　　　　　　　　　　舉措
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　　19日　　人行逆回購規模倍增至200億元，打破過去三周半均為100億元
　　　　　　　的穩定操作模式

　　20日　　下調分支行隔夜、7天常備借貸便利利率至2.75%、3.25%

　　24日　　人行將與財政部進行500億國庫現金定存招標，期限3個月
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撰文: 中國組

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